2Q26 业绩超出我们预期

公司公布1H26 业绩：上半年收入142.5 亿元，同比+26.6%；归母净利润14.2 亿元，同比+10.0%。单二季度看，营收77.3 亿元，同比+34.0%；归母净利润8.4 亿元，同比+13.0%。分业务看，航空速运/综合物流/地面服务2Q 收入分别同比+52.3%/+21.9%/+8.5%至40.2 亿/29.9 亿/7.3 亿元，毛利分别同比-5.8%/+18.0%/+36.3%至5.0 亿/4.5 亿/3.1 亿元。公司2Q26 业绩超出我们预期，主由：①公司机队扩容增效、把握高运价红利；②地面服务毛利率创新高；③公司合作航线收入及企业扶持发展专向资金增加，带动2Q 其他收益同增154%至3.1 亿元。

发展趋势

高科技产品贸易催化航空货运高景气，公司积极把握运价红利。

2026 年以来行业增长动能转向高价值产品驱动：据Seabury 数据，1H26 东北亚空运出口至北美的高科技产品货量同比+51%。

空运运价持续同比高增，1H26 上海空运出口运价指数同比+32.8%。公司在机队持续扩张的同时动态优化航网布局、传导平滑燃油成本波动、把握运价红利。上半年公司平均可用全货机数量同比+31.2%至18.9 架，在上海两场承运货量份额同比+1ppt至26.4%；期末公司全货机队规模达到20 架。

地面服务打造智慧货站、运营效能释放亮眼，毛利率创新高。公司在稀缺枢纽机场货站资源的基础上进一步打造智慧货站，浦东西区智慧货站、浦东智汇港智能货站陆续投运，1H26 公司地面服务货邮处理量同比+9.3%至138 万吨，2Q26 地面服务毛利率同比+8.6ppt 至42.3%，为历史单季最高。综合物流增长动能结构优化，整体盈利仍保持稳健：1H26 跨境电商物流收入增速放缓至3.7%；产地直达、定制化物流收入同比分别+30%/115%。

盈利预测与估值

维持2026 年盈利预测不变，基于公司盈利质量优化，我们上调2027 年净利润8.5%至35.7 亿元。现价对应2026/2027 年10.5倍/8.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑高科技产品贸易提振空运景气，上调目标价24%至24.80 元，对应13.7 倍/11.0 倍2026 年/2027 年市盈率，较当前股价有30.4%的上行空间。

风险

机队规模及运营效率不及预期；燃油价格波动；贸易政策变化