事件：东航物流公告2026 年半年度业绩。公司实现营业收入142.53 亿元，同比+26.62%；归母净利润14.18 亿元，同比+10.05%。业绩超预期。

上半年航空货运市场整体呈现“高油价、高运价”的特征。公司坚定践行“强中转、调航网、做产品”策略，积极克服油价大幅上涨带来的成本上升压力，在油价大幅上涨的第二季度，实现归属于上市公司股东净利润8.40 亿元，同比+12.99%，展现了较强的经营韧性。

各业务板块26H1 经营情况：航空速运——收入68.34 亿元，同比+45.34%，毛利8.66 亿元，毛利率12.68%，同比-6.23pct，主要受航油价格大幅上涨影响；上半年引进2 架全货机，全货机利用率13.36 小时，同比-1.40%，货邮运输总周转量和货邮运输量均实现两位数增长；地面综合服务——收入13.78 亿元，同比+7.06%，毛利5.76 亿元，毛利率41.77%，同比+7.58pct，主要受益于货邮处理量的同比增长；综合物流解决方案——收入60.34 亿元，同比+14.89%，毛利7.92 亿元，毛利率13.13%，同比-1.52pct。公司锚定高端制造客户，布局智能硬件物流新赛道，精准深耕高端生鲜、特种医药双核心赛道，带动收入增长，其中冷链产地直达业务收入25.78 亿元，同比+30.20%，跨境电商解决方案收入21.16 亿元，同比+3.67%，定制化物流解决方案收入3.53 亿元，同比+115.24%。

机队情况：公司通过全货机运输和客机腹舱运输两种方式，依托“20（全货机）+833（客机腹舱）+N（外采运力）”运力体系，截至上半年，公司共有20 架B777 全货机，机队平均机龄为4.3 年，机型统一且年轻的机队有助于降低运行成本。

公司致力稳定分红回报投资者。在满足公司分红条件的情况下，公司2024-2026 年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归属于上市公司股东净利润的30%-50%。

投资分析意见：当前全球货运市场结构性紧缺，需求超预期增长（上半年中国空运出口到欧洲、亚太、北美的货量均实现两位数增长），随着AI 快速发展，上半年我国电子元件、电脑零部件等算力硬件进出口增长56.6%。同时公司拥有上海货站等稀缺地面服务核心资源为支撑，公司业绩具备较强向上弹性。我们维持2026-2028 年归母净利润预测分别为29.12/33.19/36.40 亿元，对应PE 分别为10x/9x/8x，假设按照分红率40%计算，当前股息率分别为3.9%/4.4%/4.8%。考虑公司航空物流资产稀缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备较大提升潜力，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；国际贸易政策不确定风险；航空油价、汇率向不利方向变化。