投资逻辑

公司航空物流资源稀缺，全货运机队B777F。公司以20 架B777F全货机、833 架东航客机腹舱和17 个自营货站形成覆盖145 个国家和地区的航空物流网络，公司预计2027 年初全货机机队增至23架。2026 年上半年公司营业收入142.53 亿元，同比增长26.62%；归母净利润14.18 亿元，同比增长10.05%。

全球宽体货机有效供给低增。根据Planespotters，全球大型宽体专用货机在册695 架、活跃637 架，其中B747-400F/BCF 活跃机队平均机龄25.7 年、MD-11F 机队平均机龄32.0 年；根据FAA 2026年9 月15 日批复，最多35 架B777F 可在2028 年1 月1 日至2031年1 月1 日期间获得首次适航证；根据波音与Cargofacts，B777-8F 首架交付推迟至2029 年；空客预计，A350F 目标2027 年下半年首交。我们按B747-400F/BCF 机龄30 年退役线与FedEx MD-11F退役计划测算，2026—2030 年大型宽体货机毛交付215 架、退出135 架、FedEx MD-11F 复飞8 架，净增88 架，有效供给年复合增长2.6%；根据波音预测，全球航空货运量长期年均增速为4.0%，供需增速差1.4 个百分点。

AI 高价值货种接力电商小包，成为空运需求新的景气高增点。根据IATA，2025 年AI 相关货物以7%的航空货量贡献53.5%的航空贸易额；2026 年上半年全球航空货运周转量同比增长4.9%，亚洲—北美航线6 月、7 月分别增长14.7%、9.2%。我们测算2026 年AI 基础设施相关空运需求约30 万吨，较2025 年新增约13 万吨，对亚洲—北美航线货量的静态拉动约1.8%。

盈利预测、估值和评级

我们预测， 2026/2027/2028 年公司实现营业收入317.39/343.11/355.73 亿元，同比+30.80%/+8.11%/+3.68%，归母净利润28.73/33.22/36.20 亿元，同比+6.89%/+15.60%/+8.98%，对应EPS 为1.81/2.09/2.28 元。公司全货机与浦东货站资源稀缺，全球宽体货机有效供给增速低于需求端。我们假设2026—2028年分红率维持40%，对应股息率4.0%/4.6%/5.0%。参考可比公司2026 年平均12.8 倍PE，给予2026 年12 倍PE，目标价21.72 元，维持"买入"评级。

风险提示

国际运价下行；航油价格上行；电商政策变化与AI 硬件贸易不及预期；腹舱恢复与新机供给加速；资本开支超预期；股东减持；汇率波动等风险。