公司发布2026 年三季报。

1） 业绩情况：

26Q1-Q3 实现收入212.2 亿，同比+23.0%；归母净利21.5 亿，同比+7.5%；扣非归母净利19.5 亿，同比+5.4%。26Q3 实现收入69.7 亿，同比+16.3%；归母净利7.3 亿，同比+2.8%；扣非归母净利7.0 亿，同比+0.6%。

2） 成本费用：

26Q1-Q3 营业成本178.0 亿，同比+28.6%；销售费用2.4 亿，同比+19.2%；管理费用2.9 亿，同比+5.1%；财务费用1.1 亿，同比+12.9%。26Q3 营业成本57.9 亿，同比+23.2%；销售费用0.8 亿，同比+15.7%；管理费用1.0 亿，同比-0.6%；财务费用0.2 亿，同比-47.2%。

分业务情况：

1）航空速运业务：26Q1-Q3 收入104.8 亿，同比+40.0%；毛利率为12.9%，同比下降6.4 个百分点。26Q3 收入36.5 亿，同比+31.0%；毛利率为13.3%，同比下降6.6 个百分点。

2）地面综合服务：26Q1-Q3 收入21.3 亿，同比+7.1%；毛利率为42.4%，同比上升4.8 个百分点。26Q3 收入7.5 亿，同比+7.2%；毛利率为43.4%，同比下降0.3 个百分点。

3）综合物流解决方案：26Q1-Q3 收入86.0 亿，同比+10.9%；毛利率为13.5%，同比下降2.0 个百分点。26Q3 收入25.7 亿，同比+2.5%；毛利率为14.3%，同比下降2.9 个百分点。

投资建议：1、盈利预测：基于当前运价、油价水平以及公司经营情况，我们维持26-28 年盈利预测为实现归母净利29.2 亿、35.4 亿、39.3 亿，对应26-28年EPS 分别为1.84、2.23 和2.48 元，PE 分别为10、8、8 倍。2、投资建议：

公司在高油价环境下展现经营韧性，建议关注货运旺季需求及运力释放带来的业绩弹性。中期看好航空运力、货站网络与综合物流业务的协同价值。考虑短期油价影响，我们参考历史估值及需求端增速，给予2027 年12 倍PE，对应目标市值424 亿，目标价26.7 元，预期较现价约44%空间。维持“推荐”评级。

风险提示：海外政策风险，跨境空运需求不及预期，运力增加超预期