1~3Q20 业绩符合我们预期

公司公布1~3Q20 业绩：收入44.34 亿元，同比增长8.3%；归母净利润15.06 亿元，同比增长4.4%，对应每股盈利0.31 元；单看3Q20，公司营收18.39 亿元，同比增长19.8%；归母净利润7.14 亿元，同比增长19.2%，符合我们预期。

经营数据稳步增长：1）供水板块售水量同比+5.4%至4.1 亿立方米；2）污水处理板块处理量同比+8.6%至9.02 亿立方米。

公司盈利能力修复。1~3Q 公司毛利率同比提升2.7ppt 至47.0%，公司从疫情影响中恢复，产能利用率提升改善公司盈利能力，3Q20毛利率为55%显著高于1Q20（35%）。各项费用管控良好带动1~3Q期间费用率同比下降1.1ppt 至13.9%。

现金流稳定，1~3Q 公司经营现金流净额同比提升3.7%至17.55 亿元，现金流充沛保障公司产能稳步扩张。

发展趋势

污水处置价格提升，支撑业绩增长。根据重庆市财政局通知，公司第五期污水处理服务结算价格（2020-2022 年）上调0.21 元/立方米至2.98 元/立方米，调价幅度达8%，同时成都市青白江项目于6 月提价51%至2.326 元/立方米，带动公司1-8 月污水处理服务收入增加1.5 亿元（增幅7.7%），盈利能力稳步提升。

产能稳步提升，布局污泥处置新增市场。三季度，公司湖北安陆污水处理项目（1.5 万吨/日）投产运营，我们预计公司当前储备9万吨/日污水处置及70 万吨/日供水产能有望未来两年投产，持续提升在手产能。同时公司布局污泥处置新兴市场，我们认为有望进一步增厚业绩。

盈利预测与估值

我们维持2020/2021 年净利润17.25/17.54 亿元不变，当前股价对应14.5/14.3 倍2020/2021 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，维持公司目标价 6.5 元不变，较当前股价有25%的上行空间，对应18.1/17.6 倍2020/2021 年市盈率。

风险

污水处置费下行风险；项目推进不及预期；利率波动风险。