事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入35.19 亿元，同比增长7%；实现归母净利润4.58 亿元，同比增长10%。

核心观点：

业绩稳健增长，污水处理业务为核心驱动力。报告期内，公司业绩保持稳健增长，营业收入35.19 亿元，归母净利润4.58 亿元。分业务看，污水处理板块是增长的主要引擎，实现收入21.53 亿元，同比增长11%，毛利率提升2.84 个百分点至35.94%，这主要受益于污水处理产能的提升（新增27.50 万立方米/日）以及昆明渝润水务项目调价的翘尾效应。供水业务保持平稳，实现收入8.42 亿元，同比增长4%，但毛利率受成本上升影响有所下滑。公司经营质量优良，经营活动产生的现金流量净额同比大增109.43%，主要系收到重庆市财政局的污水处理资金同比增加所致。

外延并购与整合持续推进，未来资产注入预期明确。公司在报告期内积极进行市域内资产的整合与拓展。一方面，完成了对重庆分质供水有限公司51%股权的收购，并与水务环境集团共同出资设立管网公司，拓展管网运维业务。另一方面，公司持续对旗下子公司进行吸收合并，以优化管理架构和区域整合。公司间接控股股东水务环境集团已完成对重庆水投100%股权的划转，并承诺在36 个月内逐步解决与上市公司的同业竞争问题。重庆水投旗下的优质供水资产未来有望注入公司，为公司长期发展打开新的增长空间。

坚持高比例分红回报股东，中期分红预案彰显信心。公司长期坚持高比例现金分红政策，积极回报投资者。2025 年5 月，公司完成2024 年度权益分派，分红总额占当年归母净利润的80.09%。在此基础上，公司董事会审议通过了2025 年中期利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.026 元（含税），延续了积极的分红传统，体现了对未来经营发展的信心和对股东回报的高度重视。此外，公司于报告期内成功发行19 亿元可转换公司债券，优化了资本结构，为收购昆明滇投污水处理资产等项目提供了资金保障，助力公司主业持续发展。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为73.51/77.40/81.66 亿元，同比增长5.02%/5.29%/5.51%，归母净利润分别为8.83/8.88/9.32 亿元，同比增长12.51%/0.58%/4.93%，根据2025 年8 月25 日收盘价，对应PE 分别为25.87/25.72/24.51 倍，EPS 分别为0.18/0.19/0.19 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。