重庆水务发布三季报：Q3 实现营收19.27 亿元（yoy-3.23%，qoq-0.75%），归母净利3.38 亿元（yoy+10.41%，qoq+50.07%）。2026 年Q1-Q3 实现营收55.58 亿元（yoy-0.17%），归母净利8.33 亿元（yoy+6.89%），扣非净利7.59 亿元（yoy+13.47%）。考虑公司水务产能提升（1H26 污水处理/自来水板块产能601/344 万立方米/日，较2025 年末+2/+0.25 万立方米/日），我们认为2026-28 年公司业绩有望稳定增长。公司核心资产为重庆市污水处理和供水业务，2010-2025 年派息比例均维持59%以上，水务业务运营稳健且注重股东回报。维持“买入”评级。

水务业务稳健运营，成本压降驱动Q3 毛利率/净利率同比+9/+2pp公司项目运营稳健，成本压降取得成效，1-9M26/3Q26 综合毛利率同比+4.0/+8.8pp 至33.68%/35.89%。费用管控整体稳健，1-9M26/3Q26 期间费用率同比+1.0/+3.1pp 至16.04%/16.29%，其中1-9M26 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为2.07%/10.86%/0.20%/2.91%，同比+0.55/+1.22/+0.02/-0.77pp，销售费用同比+36%至1.15 亿元，主因供水企业周期性换表费用同比增加，财务费用同比-21%至1.62 亿元，主因利息支出压降且汇兑收益同比增加。费用增长部分对冲了毛利率的上行，1-9M26/3Q26 净利率同比+1.0/+1.8pp 至15.08%/17.64%。

前三季度自由现金流延续为正，有望支撑高比例派息前三季度公司经营现金流净额17.65 亿元（1-9M25 15.97 亿，yoy+11%），资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）9.62 亿元（1-9M25 6.72 亿，yoy+43%），自由现金流8.03 亿元（1-9M25 9.25亿，yoy-13%），同比下滑但延续为正。2025 年公司DPS 0.127 元（2024年0.131 元），分红比例75.37%（2024 年80.09%），延续2010 年以来高比例派息传统。我们认为自由现金流延续为正有望支撑公司高比例派息。

盈利预测与估值

维持盈利预测，我们预计公司26-28 年归母净利润为8.64/9.04/9.40 亿元，对应EPS 为0.18/0.19/0.20 元，BPS 为3.63/3.68/3.73 元。可比公司2027年预期PB 均值为0.95 倍，考虑公司2010 年上市以来派息比例均超59%，持续高分红，给予公司2027 年1.31 倍PB，目标价4.82 元（前值5.30 元，对应2026 年1.46 倍PB），维持“买入”评级。

风险提示：需求波动致售水量和污水处理量下滑，水价不能及时调整，回款不及预期，分红金额下降。