在建设金融强国的战略指引下，我国证券行业正迎来一轮“自上而下、政策驱动”的深度整合浪潮。近日，中金公司宣布换股吸收合并东兴证券与信达证券，交易完成后预计总资产规模将跨越万亿元大关，一家新的“航母级”券商雏形初现。这仅是行业变局的缩影，2025年以来，包括国泰君安与海通证券合并在内的多起重磅案例陆续落地。

业内人士认为，此轮并购旨在超越简单的规模叠加，其核心逻辑已从解决个体问题升级为服务国家战略，证券行业发展模式从单纯的规模扩张转向追求功能协同与专业能力的跃迁，以期优化金融供给、锻造一流投行，标志着行业步入以功能跃迁为核心的高质量发展新阶段。

行业并购风起云涌 头部券商格局生变

日前，中金公司吸收合并东兴证券、信达证券再迎实质性进展：中金公司正式宣布换股方式吸收合并东兴证券及信达证券的方案，交易完成后预计总资产规模将超过万亿元，又一家“航母级”券商呼之欲出，新一轮证券行业并购重组浪潮提速。

据中国证券报记者不完全统计，2025年已有包括中金公司吸收合并前述两家券商在内的多起并购重组案例取得进展。其中，国泰君安吸收合并海通证券、国信证券收购万和证券、浙商证券吸收合并国都证券等均为代表性案例。

并购重组动因呈现多元化：既有旨在打造国际一流投行的强强联合，也有头部券商整合特色券商，还有特色券商之间为提升综合竞争力而进行的合并。

“不同于以往市场化自发整合，本轮证券行业并购浪潮是在建设金融强国和打造一流投行的战略指引下推进的，呈现出‘自上而下、政策驱动、目标明确’的特征。”在广发证券非银金融首席分析师陈福看来，本轮并购浪潮中，并购主体以中央汇金、地方国资等国有资本为主导，体现出资源整合与国家战略高度协同，此外在形式上也更加多元，包括换股合并、控股收购等，且在监管支持下推进效率高。

兴业证券非银首席分析师徐一洲认为，中金公司推出的吸收合并信达证券和东兴证券的方案直接改变了头部券商的竞争格局，对其他公司产生了明显的竞争压力。在目前行业倡导资本集约型发展模式下，市场化的定增融资或配股融资预计存在一定的执行难度。

“通过并购重组实现规模扩张已经成为了头部券商唯一的跨越式增长的手段，未来头部券商接下来五年内会积极通过并购重组手段实现自身业务规模和资本实力的提升。”徐一洲说。

在天风证券非银首席分析师杜鹏辉看来，这轮券商并购浪潮呈现出三点新变化：一是驱动逻辑升级。本轮并购在一系列重大国家战略框架的战略部署下展开，如中央金融工作会议明确指出的“培育一流投资银行和投资机构”、新“国九条”等，旨在通过并购重组优化金融供给、提升机构综合实力以服务国家金融强国战略。

二是发展模式从简单的规模扩张转向功能跃迁。对于本轮并购重组而言，并购的目标不再是简单的资产叠加，而是追求“1+1>2”的协同效应，实现从做大到做强的关键一跃，通过打通业务链条、提升资本效率、增强抗周期能力，最终构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力。

三是产业逻辑多元并包。从当前已经落地的几组大型案例来看，国泰君安与海通证券的合并实现了“强强联合”打造券业巨头的目标，合并完成后新主体在净资产、总资产、净利润等关键指标上跃居行业前列;中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的案例通过“精准互补”实现协同，注重业务和资源的深度融合;湘财股份换股吸收合并大智慧的案例，旨在嫁接互联网基因和用户资源，体现了金融科技与券商主业的深度融合。

政策驱动行业整合

券业“十五五”瞄准打造头部机构

“十五五”规划建议明确提出“优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展”。在中国证券业协会第八次会员大会上，证监会主席吴清表示，证券行业要进一步增强资源整合的意识和能力，用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。

徐一洲表示，证券行业在“十五五”期间的并购重组前景主要受两方面因素影响。其一，行业景气度是重要变量。从历史经验看，市场化的并购多发生于市场走势较弱时期。由于中小券商盈利呈现高度顺周期性，在此阶段更易面临市场化出清压力，估值随之走低，从而为并购方提供了较好的窗口期;而在市场处于强势时期，行业整体盈利能力改善会推高中小券商估值，一定程度上抑制并购动力。

其二，监管政策的松紧程度尤为关键。对头部券商而言，单纯收购同质化牌照的价值有限，其真正意义在于获取更广泛的客户基础。若未来监管允许在并购过程中将牌照与客户资源分开交易，将更有力地推动行业并购重组。

在杜鹏辉看来，本轮重组浪潮起点更高、政策导向更明确、整体目标更具体，重组后的新主体有望实现行业功能发挥迈上新台阶、专业服务能力展现新提升、差异化特色化发展取得新突破等预期结果。未来或有更多具有标杆意义的案例落地，形成一批具有示范效应的重组并购范例。

从另一个维度看，兼并重组还能有效改善行业价格战导致的恶性竞争，引导行业整体盈利能力回归合理范围，顺应金融领域“反内卷”的政策导向，提升全行业的资源使用效率和资本配置效率，为有效服务实体经济贡献新动能。

券商战略分野：

头部券商向外 中小券商向内

并购重组浪潮，彰显了行业对规模扩张与竞争力提升的迫切渴望。随着行业“马太效应”持续深化，市场高度关注头部券商如何夯实“护城河”，以及中小券商如何凭借差异化路径构建生存空间。

杜鹏辉认为，头部券商首先应强化其服务实体经济与新质生产力的使命担当。凭借链接资本与企业的枢纽作用以及研究与定价专长，头部券商能够精准识别创新潜力、高效匹配融资资源、助力产业整合，从而夯实资本市场的价格发现与资源配置功能，引导金融活水滋养创新动能。在创新主体地位日益凸显的背景下，头部券商应重点围绕人工智能、生物医药、量子科技、绿色能源等前沿领域，主动服务新一轮科技革命与产业变革，聚焦新质生产力发展需求。

其次，应持续提升专业服务能力，更好发挥行业功能。围绕做好金融“五篇大文章”，加大资源投入，立足实体经济与产业发展实际需求，创新业务工具、拓展服务范围、优化业务结构。

再者，推动高水平制度型开放，实现对内对外双向赋能。当前中国经济转型成效初显，中国资产正成为全球配置中的重要组成部分，头部券商应积极引导海外资本“走进来”，畅通“投资中国”渠道。同时，伴随我国产业链、供应链国际化布局深化，头部券商也应为出海企业保驾护航，在跨境融资、并购等领域提供专业支持，建设能够高效动员全球资源的金融服务平台，助力“中国投资”进程。

陈福认为，头部券商应重点把握三大方向：一是强化境内外一体化运营能力，以香港为桥头堡，逐步向亚太、欧美辐射，服务中资企业跨境融资需求;二是深化“投行+直投”“投行+交易”等协同机制，在半导体、人工智能等战略性新兴产业构建“价值发现—产业链整合”闭环;三是加快科技赋能，提升做市定价能力与机构客户平台建设，对标国际先进模式。

对于中小券商，陈福认为，应聚焦“区域深耕、专业禀赋、客群聚焦”三大维度，走“专精特新”之路，并依托本地产业资源，在绿色金融、科技金融、普惠金融等细分领域建立护城河：“例如，中小券商可积极参与区域性科创金融改革试验区建设，通过‘投早、投小、投硬科技’理念，联动政府引导基金，提供全生命周期服务;同时，在财富管理、ESG投资、特定行业研究等垂直赛道形成特色产品与服务体系。”

在徐一洲看来，中小型特色券商在未来五年中应把握两大发展路径：一方面，要充分发挥自身的属地产业优势。在投资银行等总部型业务上，尽管难以与头部券商正面竞争，但可借助当地特色产业结构或股东产业资源，打造差异化、具有产业深度的投行服务体系，并通过直接投资与另类投资等业务实现一二级市场联动，从而形成独特的发展潜力。

另一方面，零售财富管理业务的转型发展仍离不开线下分支机构的精细化运营。中小型券商在属地内的网点覆盖密度通常高于头部券商，未来可依托高密度的分支机构和投顾团队扩大客户覆盖的广度，并通过深化投教服务来提升客户覆盖的深度。这不仅有助于实现居民资产的保值增值，也是证券行业履行其功能性定位的重要实践。