投资要点:

销量下滑，2025 年归母净利润短期承压

2025 年，公司实现营业收入98.21 亿元，同比-3.30%。生产各类轮胎2408.77 万条，同比-1.75%；轮胎销量2260.69 万条，同比-7.16%；轮胎均价为431.67 元/条，同比+4.25%。

2025 年，公司实现归母净利润9.23 亿元，同比-16.30%；期间费用方面，2025 年公司销售费用率为4.02%，同比+0.21 个pct；管理费用率2.75%，同比+0.19 个pct；研发费用率4.74%，同比+3.22 个pct；财务费用率-0.38%，同比+0.13 个pct。2025 年，公司经营活动现金流净额为8.64亿元，同比-12.49%。

2026Q1 销量同环比增长，归母净利润同比改善2026 年Q1 单季度，公司实现营业收入24.70 亿元，同比+10.04%，环比-1.26%；其中，轮胎产品销售收入24.55 亿元，同比+10.09%，环比-1.19%；产量548.38 万条，同比-6.43%，环比-7.29%；销量603.24 万条，同比+14.47%，环比+6.80%；轮胎产品均价406.96 元/条，同比-3.83%，环比-7.49%。

2026 年Q1 单季度，公司实现归母净利润2.18 亿元，同比+31.18%，环比-9.43%。2026 年Q1 单季度，公司销售费用率约4.08%，同比+0.01个pct，环比-0.39 个pct；管理费用率为2.40%，同比-0.34 个pct，环比-0.75 个pct；研发费用率为4.27%，同比+2.74 个pct，环比-9.27 个pct；财务费用率为-0.09%，同比+0.43 个pct，环比+0.15 个pct。2026 年Q1单季度，公司经营活动现金流净额为0.08 亿元，同比+124.02 个pct，环比-97.58 个pct。

深耕细分市场领域产品性能，持续增强轮胎市场竞争力2025 年，面对愈加激烈的市场竞争环境，公司发挥品牌优势，持续加深与配套客户的合作，加强新产品、高性能产品的推广和渠道新客户开发，国内配套销量增长7.8%。2025 年商用车胎内贸销售、乘用车胎内贸配　　套销售增长3.6%，其中新能源车配套量增长40%以上；乘用车轮胎，紧抓新能源车产销大幅增长的机遇实现配套销量增长15%，其中新能源车配套量增长近40%；子午工程胎，抓住国内工程机械行业持续增长的机遇实现配套量增长20%以上。

2025 年，公司沿“高性能+差异化”路线，继续调优产品结构。商用车胎扩充TRU-A11 公交系列，预研第三代新能源公交胎，同步推出渣土车、中长途牵引车专用花纹及全规格轿运车胎，并依欧盟新法规快速调整出口型号；乘用车胎完成中欧高速雪地胎、电动车专用胎换代，完成配套比亚迪、上汽通用五菱、现代起亚、郑州日产及江铃等多个配套项目开发及投产。针对矿山、沙漠及多用途工况，公司重点开发抗切割、高耐磨巨胎新品。同时，公司“三角”特种越野子午线轮胎通过规格系列化、花纹差异化、高速轻量化及防护多功能化迭代，完成工业子午胎与轻型载重越野胎验证，沙漠花纹耐高温性能再升级，进一步夯实高端配套与极端场景竞争力。

盈利预测和投资评级预计公司2026-2028 年营业收入为108.26、118.66、130.72 亿元，归母净利润分别为11.00、12.72、15.23 亿元，对应PE 分别11、9、8 倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，维持“买入”评级。

风险提示国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。