本报告导读：

公司高标准推进海外工厂建设，开启全球化布局新征程。

投资要点：

给予“谨慎增持”评级。由于国内替换市场需求不足、国际市场竞争加剧，下调公司2026-2027 年EPS 并新增2028 年EPS 分别为1.27 元（-14%）/1.38 元（-17%）/1.50 元（新增）。参考可比公司估值并结合公司是中国轮胎行业科技创新的引领者，给予一定估值溢价，给予公司26 年11.6 倍PE，目标价格为14.73 元，给予“谨慎增持”评级。

2025 年公司收入和利润同比下降。2025 年公司生产各类轮胎2409 万条，产能利用率约90%；销售2261 万条，产销率94%。

实现营业收入98.21 亿元，同比减少3.30%；实现归属于母公司所有者的净利润9.23 亿元，同比减少16.30%。2025 年受国内替换市场需求不足、国际市场竞争加剧等因素影响，2025 全年公司产销量同比略降，影响收入和利润同比下降。

系统性推进品牌建设。2025 年公司以“满天星”市场布局为引领，通过系统性的品牌建设与市场活动，全面提升品牌价值与核心竞争力。在品牌传播方面，公司以高铁媒体为核心阵地，聚集长三角、珠三角等重点经济区域进行覆盖；围绕冬季胎推广，打造“冬季胎高铁品牌专列”，覆盖哈大、京沈、哈齐等黄金线路，同步在沈阳、哈尔滨、长春等城市投放公交广告，强化区域市场渗透与冬季出行场景关联。公司在全球重要展会平台持续发声，相继亮相德国宝马工程机械展、俄罗斯国际汽配展、巴拿马拉丁美洲国际汽配展、中东国际汽配展、中国进出口商品交易会等国际展会，提升品牌的全球能见度与专业影响力。

高标准推进海外工厂建设，开启全球化布局新征程。公司柬埔寨工厂年产600 万条半钢子午线轮胎和100万条全钢子午线轮胎项目，计划投资32.19 亿元人民币。本次投资是公司战略布局的新突破，将加速公司全球化布局，优化生产、营销网络及供应链配置，为未来发展开辟新的市场空间和盈利增长点，成为公司高质量发展的新动力。

风险提示：全球市场竞争风险；成本波动风险；国际贸易风险。