事项：

2 月22 日，山东省政府发布“关于新旧动能转换重大工程实施规划的通知”，为山东省制定了4 年目标，加快形成“三核引领、多点突破、融合互动”的新旧动能转换总体布局，意在化解过剩产能置换形成新动能，发展新兴产业、提升传统产业培育新动能。文件中多项内容直指轮胎橡胶行业的去产能，对此，我们点评如下：

评论：

看点一：点名产能重镇，直指落后产能，轮胎供给侧改革料将有实质推进和加速“东营市要淘汰落后轮胎、炼油等行业落后产能，打造绿色循环高端石化产业示范基地，以及石油资源型城市转型发展试验区。”——《山东省新旧动能转换重大工程实施规划》

产能重镇被直接点名，强调落后产能去化。“世界轮胎看山东，山东轮胎看东营”，产能巅峰时期，东营地区拥有中国近40%的轮胎产能，现在也超过30%。其中，东营市的广饶县是世界最集中的、最大的轮胎生产基地，拥有50 家企业工厂，年产轮胎1.5 亿条。

过剩的落后产能是低价竞争、恶性循环的罪魁祸首。

东营前世：2010 年前后，凭借原料、廉价劳动力以及宽松货币杠杆高的契机，东营地区一大批中国企业杀入轮胎行业，形成了产业集群优势，凭借极低的价格和尚可的产品，将轮胎大量向海外（尤其是低端市场）输出。

东营今生：到了2017 年，橡胶价格的暴涨暴跌、环保督察愈演愈烈不断推升辅料价格等不利因素成为了压垮众多胎企的最后一根稻草，入不敷出甚至资不抵债成为行业“众生相”。

伴随而生的是行业兼并重组浪潮迭起，破产倒闭也不鲜见，行业整合加速。

产能或被淘汰或被整合，这一点在东营广饶表现尤甚。经过 2017 年的大整顿、大重组，现已初步形成产能可达 4000 万～5000 万条的兴源、恒丰、金宇、华盛等5 大轮胎企业集团，但整体产能去化尚需时日。此次的文件明确点名，预计东营轮胎行业整体的供给侧改革将有实质推进和加速。

看点二：强调发展高端，刺激大企业加快转型

“烟台、淄博、枣庄、潍坊、泰安等市，要在去产能的同时，大力发展高端化工、改造化工等产业。”——《山东省新旧动能转换重大工程实施规划》

轮胎行业面临低端供给过剩，高端供给不足的局面，两相矛盾的背后是行业洗牌，企业分化的原因，也是结果。根据草根调研，与早些年的外行逐利涌入的情形不同，此轮参与投资扩产均为国内经营好的企业，他们开工率高，产品畅销，趁行业低迷纷纷“跑马圈地”，升级扩建高端产能，为将来洗牌后的企业格局铺路。

预计文件的出台，将进一步督促去产能，不仅能缓解低价竞争的恶性循环，也能刺激大企业加快进行转型升级，完成新旧动能转换。

看点三：重视新材料，产业升级换代，打造中国制造高端品牌“此外，重点在特种橡胶、特种纤维、特种工程塑料、前沿新材料、高性能复合材料等领域，打造一批特色产业链。”——《山东省新旧动能转换重大工程实施规划》

文件指出，“特种橡胶是国内重点发展的绿色石化产品，广泛应用于汽车行业，而很多前沿新材料也被诸多公司采用进行轮胎研发，如石墨烯轮胎”。在轮胎新材料、绿色材料方面，多家轮胎上市公司均有所布局，如玲珑轮胎正在研制开发的“蒲公英轮胎”“石墨烯轮胎”；三角轮胎提出的“绿色三角”等。上述轮胎行业的领跑者和拥有充足资本实力的企业，将在“环保高效绿色”的轮胎新材料领域持续保持领先，且逐步拉大差距。

预计文件的出台将进一步推动山东特种橡胶工业、前沿新材料等领域的高速发展，从而拉动轮胎产业继续升级换代，打造中国制造高端品牌。

风险因素

原材料价格波动风险贸易壁垒政策风险；品牌打造不及预期风险。

投资建议与重点公司推荐

我们认为，当前轮胎行业底部回升特征明显，净利率、毛利率和利润水平都在17Q3 触底，此后持续回升，2017 年是本轮行业最艰难的一年（上一次是2008 年）。到2018 年，随着行业整体利润率水平环比持续改善，收入规模随着产业升级、进口替代迎来阶梯式扩容，行业整体利润加速回升，动态市盈率有望回落至16 倍左右，低于历史低点；其中，龙头公司增速更有望超过30%，获得溢价。

预计此次“新旧动能”文件出台将进一步加快轮胎行业的低端产能去化，和加大对高端产线、新材料研发的扶持，上市龙头料将从产品供需格局改善、市场预期变化、政策扶持等多个维度受益。维持行业“强于大市”评级，重点推荐玲珑轮胎、三角轮胎，建议关注赛轮金宇、青岛双星。