业绩小幅负增长。2025 年一季度年实现营收556.8 亿元，同比下降3.6%，较2024 年全年增速回落4.2 个百分点；实现归母净利润238.0 亿元，同比下降2.2%，较2024 年全年增速回落3.1 个百分点。

规模扩张放缓，净息差降幅收窄。2024 年利息净收入同比增长1.3%，较2024年全年增速提高0.2 个百分点，主要是净息差降幅收窄。公司披露的净息差为1.80%，较2024 年全年下降2bps，同比下降7bps，较2024 年同比11bps的降幅有所收窄。资产端依然承压，存款成本大幅改善，存款付息率1.79%，同比下降33bps。

期末资产总额10.63 万亿元，贷款总额5.82 万亿元，存款总额5.63 万亿元，较年初分别增长1.2%、1.4%和1.7%。其中，个人贷款较年初下降1.3%，公司贷款较年初增长4.5%，绿色贷款和科技贷款分别较年初增长9.37%和9.90%，高于各项贷款增速。

其他非息收入下降拖累营收。利息净收入平稳增长，非息净收入同比下降12.42%，主要受市场利率波动影响，其他非息净收入同比下降21.50%；手续费及佣金净收入67.27 亿元，同比增长8.54%。

不良指标稳定，降拨备释放利润。期末，不良贷款率1.08%，较年初提升1bp；关注贷款率1.71%，与年初持平。其中，对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。

拨备计提上，由于营收负增长，公司降低拨备计提释放利润。一季度资产减值损失同比下降11.39%，2024 年仅下降1.3%，预计主要受非信贷资产计提还原影响。期末拨备覆盖率233.42%，较年初仅下降4.4 个百分点。

投资建议：公司基本面整体稳定，维持2025-2027 年归母净利润776/803/846亿元的预测，对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4%。当前股价对应2025-2027 年PE 值为6.0x/5.7x/5.4x，PB 值为0.53x/0.50x/0.47x，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。