兴业银行披露2025 年一季报，25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-3.58%、-4.35%、-2.22%，增速分别较24A 下降4.24pct、5.59pct、2.33pct。

累计业绩驱动上，规模增长、手续费增速转正和拨备计提放缓形成正贡献，净息差下降、其他非息负增以及有效税率上升形成负贡献，不过息差的负向贡献相较于去年末已经有所收窄。

核心观点：

亮点：（1）净息差降幅收窄，主要来自于负债成本改善。公司25Q1 净息差1.80%，同比下降7bp，降幅较三季度收窄4bp。根据我们测算，一季度单季资产端收益率环比下行17bp 至3.45%，负债端成本率环比下降18bp 至1.83%，负债端成本的下行有效缓解了贷款一季度集中重定价的压力。除了之前多轮挂牌利率调降的价格因素逐步起效外，一季度存款增长较好，累计同比增速从24Q4 的7.92%提高了2.41pct 至10.34%，存款占负债比重也较上年末上升了0.28pct 至53.87%，负债结构优化也有一定贡献。（2）中收增速由负转正。去年三季度以来资管类中收实现恢复性增长，再加上相对较低的基数，手续费增速从24A 的-9.88%大幅提高了19.25pct 至增长9.38%。（3）资产质量总体稳定。不良方面，25Q1 公司不良率1.08%，环比24Q4 小幅升高1bp；测算公司25Q1 不良贷款新生成率1.06%，较24Q4 下降5bp。拨备方面，25Q1 公司拨备覆盖率233.42%，较24Q4 降低4.36pct；拨贷比为2.52%，较24Q4 下降3bp，基本保持稳定。

关注：（1）贷款增速继续放缓。公司25Q1 贷款单季投放规模为787.8 亿元，较去年同期下降了75.4 亿元，累计同比增速也较上年末下降了0.21pct 到4.83%。其中个人贷款规模较去年末下降了260 亿元，是主要拖累。（2）其他非息收入增速转负。25Q1 公司其他非息收入同比下降21.5%，债市利率调整叠加高基数效应，公司其他非息收入承压。

投资建议：兴业银行坚持“轻资本、轻资产、高效率”的转型战略，在资本市场活跃度提升的背景下有望进一步发挥公司财富管理及投资银行的业务优势，公司加强负债成本的管控力度，资产质量总体保持稳健，建议积极关注。

风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。