事件：兴业银行披露2025 年三季报，营业收入同比下降1.82%，拨备前利润同比下降2.56%，归母净利润同比增长0.12%，营收同比降幅连续三季度收窄，我们点评如下：

2025 年三季度，兴业银行主要通过拨备反哺提振业绩表现，生息资产规模扩张也驱动了业绩增长；净息差收窄和非息收入下降则拖累了业绩表现。

量：对公信贷投放回暖

①资产端：2025 年三季度末，兴业银行资产规模同比增长3.55%，增速环比二季度末上升1pct，单季度新增589 亿元，其中贷款总额、同业资产分别新增865 亿元、580 亿元，金融投资则单季度大幅减少603 亿元，预计主要是债市波动下公司主动压降金融投资规模，三季度末金融投资占生息资产比例环比下降0.73pct 至33.13%。信贷方面，三季度末兴业银行信贷总额同比增长4.32%，增速环比改善0.19pct，剔除贴现后有效信贷同比增速较二季度末改善0.09pct 至4.88%。

一般公司贷款转好。三季度，兴业银行一般公司贷款同比增长7.84%，增速环比提升0.92pct，2025 年以来同比增速持续改善；单季度新增323 亿元，同比多增315 亿元。从行业来看，主要是在绿色、科技、制造业等重点领域加快投放，各领域贷款较年初分别增长18.64%、17.70%、13.82%，均高于贷款整体增速。

零售贷款需求依然乏力。三季度末，兴业银行零售信贷同比减少0.34%，增速环比二季度末下降1.36pct；单季度净减少217 亿元，同比多减265 亿元，预计主要是信用卡规模快速下降。客户方面，三季度末全行零售客户达1.14 亿户，较年初增长3.40%。其中，双金客户（包括白金、黑金客户）、私行客户分别增10.49%、11.39%。

②负债端：三季度末，兴业银行总负债同比增长3.64%，单季度净增加499 亿元。其中，同业负债单季新增2044 亿元，同比增长9.55%，占计息负债之比环比提高2pct 至26.99%；存款总额则单季度净减少351 亿元，同比增长7.55%，在计息负债中占比环比下降0.72pct 至61.27%。存款定期化趋势还在延续，三季度末定期存款占比环比提高0.83pct 至56.90%。

价：息差保持相对韧性

2025 年前三季度，兴业银行净息差为1.72%，同比、环比上半年分别收窄12bps、收窄3bps。具体来看，主要是负债端成本快速下降对息差形成有效支撑，前三季度全行做实主结算账户经营、深化场景金融建设、加强高成本存款精细化管理，实现了存款付　　息率1.71%，同比下降32BPs，比半年末下降5BPs；实现同业存款付息率1.68%，同比下降56BPs，比半年末下降8BPs。

展望全年，兴业银行息差仍面临压力。一方面，未来LPR 或将再度下调；另一方面，当前社会融资需求仍显不足，全行生息资产收益率降幅仍然较大。尽管负债端成本快速下行，也难以抵消生息资产收益率下滑影响。

手续费同比增速转正。兴业银行三季度净非息收入同比减少6.26%，其中净手续费收入同比增长6.12%，增速较二季度由负转正，预计主要是代理业务回暖驱动；而投资收益为主的其他非息净收入同比则下降16.63%，预计主要是因为债券类金融资产相关收益减少。

资产质量保持平稳。三季度末，兴业银行不良贷款率1.08%，关注率1.67%，环比二季度末均基本保持稳定。风险抵补能力方面，兴业银行三季度末拨备覆盖率228.54%，保持合理水平。

投资建议：我们预计兴业银行将在保持信贷投放平稳的同时加大存款成本管控力度，但资产端价格或将受外部环境影响持续下滑，2025 年全行息差或仍将承压。今年兴业银行资产质量将基本保持平稳，信用卡、对公房地产等重点领域风险将逐步收敛，业绩有望保持韧性。

我们预测兴业银行2025 年营收同比增长0.54%，利润增速为1.91%，给与买入-A 的投资评级，6 个月目标价为26.01 元，相当于2025 年0.65X 的PB。

风险提示：资产质量恶化超预期；宏观经济恢复不及预期。