兴业银行2025Q1-Q3 实现营业收入1610.2 亿元，同比下降1.8%，降幅环比收窄0.4个百分点，实现归母净利润630.8 亿元，同比增长0.1%（1H25 为+0.2%）。1）营收端：兴业银行前三季度实现净利息收入1109.6 亿元，同比下降0.6%（1H25 为-1.5%），占营收比例环比提升2.1 个百分点至68.9%。实现净手续费收入200.8 亿元，同比增长3.8%（1H25 为+2.6%），实现净其他非息收入299.8 亿元，同比下降9.2%（1H25 为-6.8%）。2）利润端：兴业银行前三季度归母净利润同比增长0.1%，其中拨备与规模增长贡献较大。从边际变化来看，规模、息差、手续费、成本贡献环比2Q25 提升，其他非息、拨备、税收贡献环比下滑。

净息差企稳。兴业银行3Q25 单季年化净息差（测算）为1.55%，环比二季度提升4bp，拆分来看，单季生息资产收益率为3.19%，环比下降8bp，单季计息负债成本率为1.68%，环比下降11bp。累积年化净息差为1.55%，环比持平。

贷款稳健增长。截至3Q25 兴业银行贷款总额为6.0 万亿元，同比增长4.3%，增速环比上半年提升0.2 个百分点。其中，对公贷款、个人贷款、贴现票据分别为3.7 万亿元、1.9 万亿元、0.3 万亿元，分别同比+7.8%、-0.3%、-3.9%，占总贷款比例分别为61.8%、32.4%、5.8%，分别环比-0.4、-0.8、+1.2 个百分点。

定期存款占比小幅提升。截至3Q25 兴业银行存款总额为5.8 万亿元，同比增长7.6%（1H25 为+9.0%），从期限结构来看，活期存款、定期存款分别为1.9 万亿元、3.3万亿元，分别同比增长6.4%、10.0%，占总存款比例分别为32.7%、56.9%，分别环比-2.1、+0.8 个百分点。

不良净生成率环比改善。1）从不良维度看，3Q25 兴业银行不良贷款率为1.08%，环比持平，累计年化不良净生成率为1.11%，环比下降0.16 个百分点。2）从拨备维度看，3Q25 银行拨备覆盖率为227.81%，环比下降0.73 个百分点，拨贷比为2.46%，环比持平。

根据已出三季报情况，我们调整2025E~2027E 盈利预测为780、792、809 亿元，前值为783、792、807 亿元。

投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.52X/ 0.49X/ 0.46X；2025 年前三季度兴业银行营收表现持续改善，同时不断推进零售经营体系化建设，业务竞争力不断提升，建议关注，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。