净利润保持正增长。2025 年前三季度实现营收1612 亿元，同比下降1.82%，较半年度收窄0.47 个百分点，第三季度同比下降0.78%；实现归母净利润631 亿元，同比增长0.12%。

净利息收入同比降幅收窄，其他非息降幅处在同业较好水平。前三季度净利息收入同比下降0.56%，较上半年收窄约0.96 个百分点，主要是资产规模同比增速略有提升。手续费及佣金净收入同比增长3.79%， 较上半年扩大1.2个百分点；其他非息净收入同比下降9.28%，降幅处于同业较好水平。

规模小幅扩张，客户质量稳步提升。期末资产总额10.67 万亿元，贷款总额5.99 万亿元，存款总额5.83，较年初分别增长1.57%、4.42%、和5.47%；其中，绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款较年初分别增长18.64%、17.70%和13.82%，三张名片保持特色。期末零售客户1.14 亿户，较年初增长3.4%，双金客户和私行客户交年初分了增长10.49%和11.39%，客户质量稳步提升。

存款成本改善明显，净息差较上半年收窄3bps。前三季度净息差1.72%，同比下降12bps，较上半年收窄3bps。受益于存款挂牌利率调降，以及公司通过做实主结算账户经营、深化场景金融建设、加强高成本存款精细化管理，实现存款付息率1.71%，同比下降32bps，较上半年下降5bps，实现同业存款付息率1.68%，同比下降56bps，较上半年下降8bps。

资产质量保持稳定。期末不良贷款率1.08%，与半年末持平；关注率1.67%，较年初下降4bps。前三季度减值计提同比下降11.30%，期末拨备覆盖率227.81%，较6 月末下降0.7 个百分点，较年初下降10 个百分点，保持合理区间，处于同业较好水平。

投资建议：公司基本面稳健，维持2025-2027 年归母净利润776/803/846 亿元的预测，对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4%。当前股价对应2025-2027 年PE 值为5.8x/5.6x/5.3x，PB 值为0.52x/0.49x/0.46x，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。