业绩表现持续改善。兴业银行2025 年实现营业收入2127.4 亿元，同比增长0.2%（vs1~3Q25 同比-1.8%），实现增速由负转正，实现归母净利润774.7 亿元，同比增长0.3%（vs1~3Q25 同比+0.1%）。2025 年第四季度营业收入增速较高，同比增长7.3%（vs1~3Q25 同比-0.8%），实现归母净利润同比增长1.3%（vs1~3Q25 同比-0.1%）。1Q25/ 1H25/ 3Q25/ 4Q25 公司累积营收同比-3.6%/ -2.3%/ -1.8%/ 0.2%，累积归母净利润同比-2.2%/ 0.2%/0.1%/0.3%，2025 年以来业绩表现持续改善。

资产端：贷款规模稳健增长。（1）增速：截至2025 年末，兴业银行总资产规模为11.1万亿元，同比增长5.6%，其中总贷款规模为5.95 万亿元，同比增长3.7%，占总资产比例为53.62%。（2）增量：2025 年全年新增贷款规模为2122.6 亿元，同比少增634.2 亿元，四个季度增量占比分别为37.1%/41.5%/40.7%/-19.3%。

负债端：存款增速有所放缓，但绝对值仍较高。（1）增速：截至2025 年末，兴业银行总负债规模为10.2 万亿元，同比增长5.9%，其中总存款规模为5.93 万亿元，同比增长7.2%（vs1~3Q25 同比+7.6%）。（2）增量：2025 年全年新增存款规模为3972.2亿元，同比多增19.6 亿元，四个季度增量占比分别为24.1%/60.9%/-8.8%/23.9%。

不良率环比持平，拨备覆盖率环比小幅提升。（1）不良维度：截至2025 年末兴业银行不良率为1.08%，环比持平。（2）拨备维度：截至2025 年末兴业银行拨备覆盖率为228.41%，环比3Q25 提升0.6 个百分点，拨贷比环比提升0.01 个百分点至2.47%，资产质量保持优异。

根据公司已出业绩快报，我们调整盈利预测，预计25E-27E 归母净利润为775 亿、781 亿、793 亿（前值为780 亿、792 亿、809 亿）。

投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.51X/ 0.47X/ 0.44X，2025 年以来，兴业银行业绩表现持续好转，存贷规模稳步增长，资产质量保持优异，基本面表现整体较好，同时银行重视股东回报，长期持有收益稳定，建议重点关注，维持“增持”评级。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。