核心观点：

兴业银行披露2025 年度业绩快报，25A 营收利润增速双正。25A 营业收入同比增长0.24%，增速较25Q1-3 环比回升2.1PCT，归母净利润同比增长0.3%，增速较25Q1-3 环比回升0.2PCT。单季度来看，25Q4 营业收入同比增长7.3%，增速较25Q3 环比大幅回升8.1PCT，归母净利润同比增长1.3%，增速较25Q3 环比回升1.4PCT。

规模增长提速。资产端，25A 末总资产和贷款总额同比分别增长了5.6%、3.7%，增速较25Q1-3 分别变动+2.0PCT、-0.6PCT，总资产规模突破11 万亿元。结构上，Q4 资产端增量主要来源于非信贷资产，Q4 单季总贷款规模回落410 亿元，同比多降360 亿元；非信贷资产规模增加4,615 亿元，同比多增2,560 亿元。信贷结构不断优化，科技金融贷款突破1.12 万亿元（占总贷款比重超过18.8%）、绿色金融贷款达到1.1 万亿元（占总贷款比重约18.5%）、制造业贷款接近万亿（占总贷款比重接近16.8%），三项规模均为股份行领先。负债端，25A 末总负债同比增长5.9%，增速较25Q1-3 提升2.2PCT；存款总额同比增长7.2%，增速较25Q1-3 回落0.4PCT。结构上，Q4 负债端增量主要来源于主动负债，Q4 单季总存款规模增长948 亿元，同比少增125 亿元；主动负债规模增加3,140 亿元，同比多增2,349 亿元

资产质量优异，拨备夯实。25A 末不良贷款率1.08%，环比持平；拨备覆盖率228.41%，较25Q3 末环比提升0.60PCT；拨贷比2.47%，环比25Q3 末提升1bp。房地产、地方政府平台、信用卡“三大领域”风险从高发走向收敛。前三季度，对公房地产、信用卡新发生不良同比均有所下降，地方政府融资平台没有新发生不良，并且通过专项债置换，回拨减值，有效“控新降损”。

增加分红频次，持续回馈股东。1 月20 日公司召开临时股东会，审议通过中期分红，拟向全体普通股股东每10 股派发现金股利人民币5.65元（税前），预计派发现金股利119.57 亿元，根据2025 年半年报披露归属于普通股股东的当期净利润398.27 亿元，测算中期分红比例达到30.02%。

盈利预测与投资建议：预计公司26/27 年归母净利润增速分别为3.12%/4.83%，EPS 分别为3.58/3.77 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为5.47X/5.21X，对应26/27 年PB 分别为0.49X/0.46X，综合考虑历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.60 倍PB，对应合理价值22.99 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。