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3 月26 日，兴业银行发布2025 年报。2025 全年，公司实现营业收入2127.41 亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润774.69 亿元，同比增长0.34%；年化加权ROE 为9.15%，同比下降0.74pct。

点评摘要：

归母净利润增长提速。2025 年，兴业银行实现营收2127.41 亿元，同比增长0.24%，环比增长2.06pct。其中，净利息收入1487.52 亿元，同比增长0.44%，占营收比重为69.92%。非利息收入639.89 亿元，同比持平，占营收比重较2025 年前三季度下降1.1pct。2025 年拨备前利润、归母净利润分别同比增长0.19%、0.34%，拨备计提较2024 年减少25.67亿元，对利润形成正贡献。

规模持续扩张。2025 年末，兴业银行生息资产总计10.72 万亿元，同比增长5.9%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长3.8%、2.8%、44.3%，占生息资产比重分别为54.3%、33.1%、8.9%，信贷需求偏弱。

对公贷款、零售贷款分别同比+8.6%、-3.4%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为强劲，同比增长15.1%。2025年末兴业银行计息负债余额10 万亿元，同比增长6.3%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比+6.9%、-25.2%、+20.9%。

净息差企稳。2025 年，兴业银行净息差录得1.71%，较25Q3 小幅下行1bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得3.24%、1.74%，较25H1分别压降13bp、12bp，其中贷款收益率较25H1 下行14bp 至3.59%，存款成本率较25H1 改善11bp 至1.65%。

中收稳步增长。2025 年公司手续费及佣金净收入258.91 亿元，同比增长7.45%，其中，零售财富中间业务收入55.61 亿元，同比增长19.22%，带动手续费收入持续增长。净其他非息收入380.98 亿元，同比下降4.81%。其中，受债市波动和2024 年高基数影响，全年投资净收益同比下滑24.54%。

资产质量稳健。2025 年，兴业银行不良贷款率为1.08%，环比持平，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较25H1 末改善7bp 至1.01%，个人贷款不良率较25H1 末提升16bp 至1.38%。逾期率较25H1 末下降4bp，录得1.49%。拨备覆盖率环比提升0.6pct 至228.4%，贷款拨备率环比上升1bp 至2.47%。

盈利预测与估值：

兴业银行2025 年业绩持续增长，资产质量稳健。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为1.88%、3.47%、4.25%，对应BPS：41.29、46.82、53.27 元，维持“增持”评级。

风险提示：信贷缩表加剧，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大