1H26 营收符合我们预期、利润略低于预期

兴业银行二季度营收同比增长0.57%，相较一季度同比-1.07%发生增速转向，上半年营收同比降低0.25%；二季度归母净利润同比降低10.58%，1H26 整体归母净利润同比降低4.66%。我们认为公司营收整体保持较强韧性；利润端或主要受到信用卡风险审慎确认影响所致。

发展趋势

负债成本改善。公司2Q26 净利息收入同比降低0.4%、降幅收窄，1H26 同比降低1.3%。公司1H26 净息差较2025 全年降低11bp，较1Q26 降低2bp。其中，受益于负债成本管理与高成本存款到期，公司付息负债成本率较2025 年降低20bp。

非息收入结构优化，净手续费收入实现快速增长。公司2Q26、1H26 净手续费收入分别同比增长9.8%、8.6%，其中代理业务手续费同比增长16%。我们认为其主要受益于公司深化“大资管、大财富”战略融合，在资本市场复苏背景下财富管理业务弹性显现，带动中收恢复性增长。其他非息收入1H26 同比降低1.9%，在高基数与债市波动环境下实现稳定营收贡献。

资产质量总体稳定，审慎确认零售风险。公司资产质量总体保持稳健，2Q26 末不良贷款率环比持平于1.08%，关注率环比降低3bp 至1.72%，逾期贷款占比较年初提升15bp 至1.64%。拨备覆盖率环比提升1.2pct 至225.7%。1H26 公司贷款不良净生成率为1.19%、同比降低8bp。其中，公司对部分信用卡协商分期客户实施更为审慎的风险分类认定标准，减少后续实质性风险积累。企金领域新发生不良下降，房地产新发生不良继续回落，地方政府融资平台无新发生不良。

盈利预测与估值

考虑到国内信用卡行业资产质量的压力，我们下调公司2026E、2027E 利润5.4%、4.8%至746 亿元、760 亿元。公司目前交易于0.4x/0.4x 2026E /2027E P/B，以及5.7% 2026E 股息率。我们下调目标价18.1%至21.37 元，目标价对应0.5x/0.5x2026E/2027E P/B，较当前股价有19%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

资产质量压力超预期，宏观经济复苏不及预期。