事件：兴业银行披露2026 年中报。 26H1 营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.25%、0.20%、0.25%、-4.66%，增速分别较26Q1 变动+0.81pct、+0.88pct、+0.51pct、-4.81pct，营收降幅收窄，核心营收和PPOP增速转正，但归母净利润增速有所回落。累计业绩驱动上，资产规模、利息支出、净手续费收入和其他权益支出形成正贡献，净息差、公允价值变动损益、拨备计提形成负贡献。

亮点：（1）对公贷款增长提速。26H1 末公司总资产同比增长7.98%，增速较26Q1回升1.85pct。其中，贷款同比增长4.42%，增速环比略降，主要受零售贷款拖累，对公贷款增长保持韧性，26Q2 末同比增速达10.86%，环比提升0.15pct。

（2）中收保持较快增长。26H1 公司手续费及佣金净收入同比增长8.61%，增速回升1.16pct，主要是公司以“资管+财富”为有效支撑，积极承接产业金融融资需求与零售客户财富需求，完善产品布局、销售渠道、配套支持体系，其中托管业务同比增长15.56%，担保承诺业务同比增长22.84%。

（3）不良率稳定，重点领域风险有所化解。26H1 末公司不良贷款率1.08%，与26Q1 及年初持平，关注贷款率1.72%，较26Q1 下降3bp，逾期贷款率1.64%，较25 年末上升15bp。根据我们测算，26H1 不良生成率1.07%，同比下降9bp。

重点领域风险方面，对公房地产贷款不良率较年初下降57bp 至1.36%，房地产风险有所缓释；零售贷款不良率仍在提升，信用卡不良率较25 年末上升45bp，主要是公司对部分信用卡协商分期客户实施更为审慎的风险分类认定标准，充分暴露潜在风险，减少后续实质性风险积累。从信用卡前瞻性风险指标看，月均入催额同比下降19%，入催率同比下降0.5pct，新增逾期压力逐步减轻。26Q2 末，拨备覆盖率225.67%，较26Q1 回升1.15pct，拨备安全垫仍夯实。

（4）公司计划实施2026 年中期分红。公司2026 年中期利润分配计划已经股东会批准，后续将由董事会制定具体分配方案。

关注：（1）息差仍有收窄压力。26H1 公司披露净息差1.60%，同比下降15bp，较26Q1 下降2bp。资产端，生息资产收益率同比下降42bp 至2.95%；负债端，计息负债成本率同比下降32bp 至1.54%，负债成本改善较多，但尚未完全对冲资产收益率下行压力。

（2）公允价值变动损益变动较大。26H1 公允价值变动损益同比增长-50.7%，增速较26Q1 下降240.25pct，主要是贵金属、衍生金融工具损益同比大幅少增。

投资建议：公司经营稳定，资产质量稳健，重点领域风险有望企稳，业绩有望稳步改善，估值低位股息高，红利配置价值大。预计2026-2028 年营业收入分别为2145.23/2239.52/2310.06 亿元，同比增长0.8%/4.4%/3.1%；归母净利润为783.61/809.05/838.47 亿元，同比增长1.2%/3.2%/3.6%。对应EPS 分别为3.48/3.60/3.74 元，对应2026 年8 月28 日股价的PE 分别为5.0/4.8/4.7 倍。

目前公司规模扩张较慢，资本消耗偏慢，分红水平有望持续，配置价值可期，维　　持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。