核心观点

兴业银行9M26 营收同比增速由负转正，拨备多提影响减弱，利润降幅收窄。信贷保持稳健增长，负债成本持续优化，推动息差逐步企稳；资本市场活跃带动中收保持良好增长。资产质量整体稳定，风险抵补能力充足，信用成本边际改善，后续仍需关注信用卡等重点领域风险。展望全年，规模稳健扩张、息差企稳及中收持续增长有望支撑营收进一步修复，叠加信用成本改善，预计业绩延续改善趋势。股息率处于行业前列，估值仍受经济复苏预期不足、资产质量悲观情绪严重压制，兼具红利属性与配置性价比。

事件

10 月29 日，兴业银行公布2026 年三季报，9M26 实现营业收入1615.82 亿元，同比+0.2%（1H26：-0.3%）；实现归母净利润606.91 亿元，同比-3.8%（1H26：-4.7%）。3Q26 不良率1.08%，季度环比持平；3Q26 拨备覆盖率季度环比-3.0pct 至222.7%。

简评

1、9M26 营收同比增速由负转正，规模稳健扩张叠加非息收入增长支撑业绩改善。9M26 兴业银行实现营业收入1615.82 亿元，同比增长0.22%，营收增速实现由负转正。但看三季度，营收同比增长1.24%，较二季度上升0.67pct，营收持续恢复。具体来看，前三季度贷款规模维持小个位数增长，负债成本持续优化下息差单季度环比企稳，但资产端收益率下行压力仍存，叠加信贷扩张节奏有所放缓，9M26 净利息收入同比下降2.2%至1085.31 亿元。

非息收入530.51 亿元，同比增长5.52%。其中，中收209.21 亿元，同比增长4.18%，主要受益于“大投行、大资管、大财富”融合发展成效逐步显现，财富销售中收和托管中收分别同比增长8.11%、10.05%，保持较快增长。其他非息收入方面，公允价值变动损益和汇兑收益有所承压，分别较去年同期减少51.72 亿元、6.01 亿元；但公司加大AC账户债券浮盈兑现力度，实现投资收益342.25 亿元，同比增长27.32%，成为其他非息收入增长的主要贡献因素。

9M26 利润降幅收窄，拨备多提影响减弱，规模增长为主要贡献，息差仍有拖累。兴业银行9M26 实现归母净利润606.91 亿元，同比减少3.79%，较1H26 降幅收窄。

对业绩增长拆分可知，规模增长、其他净收益、手续费净收入为主要贡献因素，分别正向贡献净利润5.87%、1.2%、0.52%；息差变动、拨备计提、实际税率等变化为主要拖累因素，分别负向贡献净利润7.37%、3.53%、1.08%。上半年公司对部分信用卡协商分期客户实施更为审慎的风险分类认定标准，充分暴露潜在风险，导致二季度拨备计提增加，对利润形成较大拖累。三季度拨备计提增速较半年度回落1.14pct，拨备压力边际缓解，带动利润降幅有所收窄。

展望全年，兴业银行业绩表现有望继续修复。规模方面，兴业银行在科技、绿色、制造业等重点领域具备“布局早、行动早”的先发优势，预计规模能稳健增长。息差方面，随着存款挂牌利率下调红利释放，叠加公司持续管控负债成本，息差有望进一步企稳。同时，在资本市场保持活跃的背景下，投行、财富管理等业务有望延续增长态势，叠加其他非息收入改善，共同支撑营收增速回升。预计全年营收表现有望保持0%附近正增长；利润降幅继续收窄，业绩延续改善趋势。

2、负债端成本持续优化，带动净息差企稳。9M26 兴业银行净息差（披露口径）为1.60%，较上半年持平。公司9M26 净息差（还原口径测算值）为1.44%，同比下降12bps。3Q26 净息差（还原口径测算值）为1.42%，季度环比下降1bp。公司息差企稳，主要得益于存款挂牌利率下调红利持续释放，负债成本持续改善，有效对冲资产端收益率下行压力。

资产端，对公贷款贡献全部贷款增量，持续加大“五大新赛道”等重点领域信贷投放。3Q26 兴业银行总资产同比增长5.57%，其中贷款规模同比增长2.67%。贷款结构上看，对公贷款余额4.11 万亿元，较年初增长3758 亿元，占总贷款比重提升4.06pct 至66.9%，贡献了全部贷款增量；零售贷款余额1.82 万亿，占总贷款比重较年初下降2.71pct，票据贴现余额为2139 亿元，占总贷款比重较年初下降1.34pct，信贷结构有所优化，对公贷款仍是兴业银行主要的投放方向。公司坚持服务实体经济，持续聚焦与金融五篇大文章政策导向高度契合的“五大新赛道”领域，在“五大新赛道”等新兴战略领域具备“布局早、行动早、见效快”的特点，领先于国家战略导向切入这些重点领域，在市场布局、行业研究上具备先发优势，因此在信贷投放、资产定价上都具备一定竞争优势。贷款主要投向科技、绿色、产业等领域，科技金融、绿色金融、产业金融贷款余额分别较上年末增长16.22%、11.95%、6.94%，增速均快于总体贷款增速，信贷结构持续向重点领域倾斜。定价方面，3Q26 生息资产收益率2.61%，环比下降1.73bps，对公贷款虽为信贷增长的主要支撑，但新增贷款定价仍面临一定压力。

负债端，存款定期化压力仍存，挂牌利率下调红利释放推动存款成本大幅压降，有力托底息差。 2026Q3兴业银行负债同比增长5.33%，其中存款同比增长6.27%。期限结构方面，活期存款较半年末减少约1861 亿元，定期存款增加约563 亿元，存款定期化压力仍存，低成本存款沉淀仍面临一定压力。定价方面，受益于存款利率下调及高成本负债管控，公司存款付息率持续改善，9M26 同比下降31bps 至1.40%，较1H26 进一步下降2bps。展望后续，当前资产端收益率已处于较低水平，随着新增资产持续向科技、绿色、先进制造等优质产业倾斜，资产收益率下行压力有望逐步缓解；负债端随着存款降息红利持续释放及中长期高成本定期存款到期重定价，叠加公司持续拓展低成本结算性存款、加强主动负债管理，负债成本仍有进一步改善空间，有望继续对冲资产端收益率下行压力，支撑净息差保持相对稳定。

3、资产质量整体保持稳定，信用成本边际改善，重点风险领域仍需关注。3Q26 兴业银行不良率同比、季度环比均持平于1.08%，资产质量整体保持稳定；加回核销不良生成率（测算值）为0.96%，同比上升20bps，季度环比下降13bps，不良生成压力边际缓解。3Q26 年化信用成本率为0.83%，三季度拨备计提规模较2Q26 有所回落，信用成本边际改善；拨备覆盖率为222.68%，同比下降5pct、季度环比下降3pct，拨贷比为2.40%，同比下降5bps、季度环比下降3bps，风险抵补能力仍保持充足。重点风险领域方面，对公房地产业　　务新发生不良同比回落，融资平台业务无新发生不良。信用卡和零售贷款资产质量有所承压，整体符合行业阶段性特征，后续仍需关注对公房地产、城投上下游企业及零售贷款资产质量变化。

4、客户基础夯实，客群结构持续优化。3Q26 末兴业银行企金、零售客户分别较年初增长4.98%、2.82%至175.01 万户、1.18 亿户。企金方面，公司深化客户分层分类经营，聚焦精准拓新、分类深耕，并依托数智化工具持续深化客户体系化经营、强化标准化管理，推动客户基础稳步扩容。零售方面，公司纵深推进体系化建设，针对不同层级客户实施差异化经营：基础客户通过数字化工具赋能，实现总行管户模式常态化、精细化运行；双金客户围绕“财富体检与资产配置”场景建设，提升数智化财富经营能力；私行客户全面推进“人家企”一体化、标准化经营。客户扩容的同时，客群结构持续优化。3Q26 末企金潜力及以上客户、价值客户分别较年初增长7.47%、9.55%，零售双金客户、私行客户分别较年初增长6.64%、8.79%，均明显快于对应客户总量增速，为综合金融服务及财富管理业务发展进一步夯实客户基础。此外，公司强化同业客户综合服务能力，依托“投、承、销、托、存”一体化协同优势，以结算、托管、交易、投行主办为抓手，推动同业客户合作由单点产品向综合化服务方案升级，进一步提升客户黏性和价值贡献。

5、投资建议与盈利预测：兴业银行9M26 营收增速由负转正，利润降幅收窄，业绩延续修复趋势。资产端，信贷稳健增长，对公贷款贡献全部增量，持续向科技、绿色、产业等重点领域倾斜；负债成本持续改善，有力支撑息差企稳。资产质量保持稳定，信用成本边际改善，后续仍需关注信用卡等重点风险领域。客户基础持续夯实，高价值客群较快增长。展望全年，预计规模保持稳健增长，负债成本持续优化支撑息差稳定，资本市场活跃带动中收良好增长，叠加拨备压力缓解，业绩有望继续修复。预计2026、2027、2028 年营收增速为0.3%、1.5%、2.9%，利润增速为-1.3%、0.5%、1.8%。公司当前股价对应26E 股息率5.6%，处于行业前列，红利属性突出。当前股价对应0.47 倍26 年PB，估值仍受经济复苏预期不足、资产质量悲观预期严重压制，随着风险敞口逐步化解，估值有进一步修复空间，维持买入评级。

6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。