事件描述

兴业银行2026 年前三季度营收同比增速+0.2%（上半年同比增速-0.3%，Q3 单季同比增速+1.2%），归母净利润同比增速-3.8%（上半年同比增速-4.7%，Q3 单季同比增速-1.9%）。Q3末不良率稳定于1.08%，拨备覆盖率223%，环比下降3pct。

事件评论

非息拉动营收增速转正，利润降幅收窄。1）前三季度利息净收入增速-2.2%（上半年增速-1.3%），Q3 增速回落，主要去年Q3 利息收入基数小幅走高，今年Q3 贷款规模环比收缩。2）前三季度非息净收入增速5.5%（上半年增速1.8%，Q3 单季增速15.5%），拉动营收转正，主要投资等其他非息收入增长6.4%，较上半年的-1.9%转正，今年债券投资收益兑现力度加大，前三季度投资收益同比增长27%，其中AC 投资收益同比增长73%。

手续费净收入同比增长4.2%（上半年增速8.6%），其中财富销售、托管中收分别增长8.1%、10.1%是主要拉动，Q3 边际降速预计反映资本市场波动影响。3）今年Q2 以来主动加大减值计提力度，应对行业零售风险压力，前三季度减值损失同比增长6.8%影响净利润，Q3 减值力度较Q2 放缓，在营收回升的情况下推动利润降幅收窄。

夯实企金客群基础，信贷结构优化。Q3 末贷款较期初增长3.4%，单季环比小幅收缩，其中票据较期初压降25.4%，进一步做实信贷结构。一般对公贷款较期初增长10.1%，前三季度同比多增1164 亿，继续发挥对公资产构建优势，科技金融/绿色金融/产业金融贷款分别较期初增长16.2%/12.0%/6.9%。持续拓展企业金融客户，Q3 末企金客户较期初增长5.0%，潜力及以上客户、价值客户分别增长7.5%、9.6%。零售贷款较期初下降5.3%，预计主要反映需求偏弱及主动收紧风险政策影响，信用卡等高风险产品继续压降。

息差边际企稳，存款付息率继续改善。前三季度净息差1.60%，较上半年持平，边际企稳趋势好于预期，同比下降12BP，降幅较上半年继续收窄3BP，负债成本继续改善。估算前三季度存款付息率1.40%，较2025 全年下降25BP，较上半年下降2BP，高息定期存款到期重定价持续释放负债成本改善的红利。预计未来资产收益率仍有下行压力，但当前新发与存量贷款收益率的差距已经明显收窄。考虑2027 年仍有更多高息定期存款到期重定价，负债成本改善有望继续对冲部分资产端压力，净息差降幅有望进一步收窄。

对公风险继续收敛，加大减值处置零售风险。Q3 末关注率较期初上升8BP 至1.77%，环比上升5BP，预计主要反映零售风险波动。今年受行业零售风险压力影响，信用卡和零售贷款风险有所抬升，主动加大减值计提消化存量风险，减轻未来资产质量压力。对公领域资产质量稳定，预计房地产贷款新发生不良同比回落、融资平台业务无新发生不良。

投资建议：三季报利润增速回升、息差边际企稳，今年Q2 以来主动加大信用减值计提消化存量风险导致利润增速波动，但做实资产质量对中长期估值修复更有利。今年优先股赎回节约费用，因此在利润下滑情况下依然能实现DPS 同比稳定。目前2026 年PB 估值0.48x，预期股息率高达5.5%，吸引力突出，未来资产质量进一步改善将持续推动估值修复。目前股价距离可转债转股价空间约2%，明年关注转股进程，维持“买入”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。