兴业银行披露2026 年三季报，前三季度实现营业收入1,615.82 亿元，同比增长0.22%；归母净利润606.91 亿元，同比下降3.79%。不良贷款率1.08%，环比持平；拨备覆盖率环比下降3.0pct 至222.7%。

评论：

Q3 营收增速小幅回升，非息收入为主要支撑；三季度拨备计提力度小于上半年，利润增速边际好转。1）1-3Q26 营业收入1,615.82 亿元，同比+0.22%，由负转正，主要是债市投资收益表现较好，其他非息收入同比高增带动。3Q26 单季营收同比+1.24%，增速环比+0.67pct， 细拆来看，净利息收入表现相对较弱，非息收入表现较强。其中单季净利息收入/中收/其他非息收入分别同比-3.97%/-4.08%/+36.4%；2）成本端节约持续对利润形成正向贡献，1-3Q26 成本收入比26.62%，同比下降0.21pct；整体资产质量保持稳定，三季度公司拨备计提力度边际下降，拨备覆盖率环比下降3.0pct 至222.7%，单季归母净利润增速从-10.6%回升至-1.9%。

规模增速放缓，“对公强、零售弱”格局未变。1）资产端：Q3 末生息资产/总贷款同比+5.68%/+2.67%，增速环比-2.5pct/-1.8pct，主要是零售贷款和票据较上半年增速均放缓，或是由于控制风险的同时稳定息差，控制资产增速。其中，一般对公贷款/零售贷款/票据贴现分别同比+11.2%/ -6.2%/ -38.4%。2）负债端：

Q3 末计息负债/存款分别同比+5.4%/+6.3%，存款增长为资产规模扩张提供了较好支撑。存款定期化趋势延续，活期存款占比较去年末下降3.5pct 至30.75%。

测算单季息差环比回升，主要得益于资产端收益率边际回升。我们根据期初期末口径余额测算3Q26 单季净息差环比上升1bp 至1.42%。拆分来看，得益于公司资产结构优化，压降低收益票据，测算3Q26 单季生息资产收益率2.87%，环比+2bp；测算3Q26 单季计息负债成本率为1.46%，环比-1bp，贡献度较上半年减弱。

资产质量总体平稳，前瞻性指标小幅波动。1）资产质量整体保持平稳，Q3 末不良率环比持平于1.08%，测算单季不良净生成率环比下降16bp 至0.96%；2）前瞻性指标略有波动，关注率环比+5bp 至1.77%，或主要是零售资产质量仍有压力；3）风险抵补能力依然充足，拨备覆盖率环比下降3.0pct 至222.7%，拨贷比环比下降3bp 至2.40%。

投资建议：公司营收增速逐季改善，非息收入增长对营收形成支撑，资产质量整体稳健。结合公司最新财报及当前宏观经济状况，我们认为公司基本面边际修复，估值具备修复空间。当前股价对应PB 处于历史低位，股息率具备吸引力。我们预计2026E-2028E 归母净利润增速为-0.8%/0.7%/1.4%（26E、27E 前值为1.98%/3.29%），当前股价对应27E PB 0.45X，考虑银行业仍有增量资金增持，近5 年兴业银行的PB 均值为0.55X，给予2027 年目标PB 0.6X，对应目标价26.40 元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长动能不足，银行息差进一步承压；对公信贷投放不及预期；零售资产质量改善慢于预期；房地产及地方平台相关风险暴露超预期。