在中央金融工作会议提出做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”的战略指引下，资产证券化业务作为连接资本市场与实体经济的重要纽带，其创新转型被赋予了新的时代内涵。数据作为一种资源，通过资本化方式进入市场，对推动数字经济发展具有重要作用。本文立足于新经济环境的核心特征，深入探讨券商如何依托数字金融技术，赋能资产证券化业务模式创新，展望数据资产证券化业务的创新模式，探索实施路径。

一、新经济、新质生产力、数字金融与数字资产证券化的战略交汇

新经济是数字化与智能经济的融合体，其核心在于运用数字化技术将现实世界信息转化为数字信息，实现信息的快速传播、共享与交互。这一转化过程催生了新质生产力。2025年政府工作报告首次将“新质生产力”作为年度首要任务，强调通过“人工智能+”行动、未来产业孵化和“数据要素×”试点等措施，推动商业航天、低空经济等新兴产业的健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，支持专精特新中小企业和独角兽、瞪羚企业的发展，以及大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端和智能制造装备，以激发数字经济的创新活力。

新经济的发展依赖于新质生产力的提升，而数据资产的积累与有效利用已成为推动新质生产力跃升的关键因素。数据资产作为新质生产力的创新引擎，既能够支持生产决策、优化资源配置、提升运营效率，又能促进产品创新与研发，进而显著提高企业的整体新质生产力水平。¹培育打造数据资源的新质生产力，成为新经济环境下提升国家整体竞争优势的重要发力点。²

数字金融是金融机构运用互联网、大数据、人工智能等数字技术，以数据为关键生产要素提供金融服务，是顺应新经济发展、服务实体的重要举措。例如，浙商银行通过数字化改革，积极推进普惠小微场景化、数字化转型，创新构建“1+1+N”数字化服务体系，³加快把数科贷等数字化产品融入实体经济、制造业等场景，助力小微企业行稳致远。在新经济环境下，新型基础设施建设投资规模持续扩大，数字领域科技应用成为经济增长的重要驱动力，为资产证券化业务带来了新的挑战与机遇。

资产证券化业务作为资本市场重要的融资手段之一，凭借融资成本低、资金变现速度快、风险分散等优势，在盘活国有企业存量资产方面具有得天独厚的条件。新经济以数据为核心生产要素，借助数字化与智能技术提升新质生产力，既对资产证券化创新提出了要求，也为其奠定了基础。券商的使命不仅在于推动自身业务的创新，更在于通过深化数字金融与资产证券化的融合，为做好“五篇大文章”提供有力的金融工具，推动长期资金配置效率提升与实体经济高质量发展的协同。

二、资产证券化业务基础资产边界的大幅拓展：从传统资产到新兴资产，数据资产的价值挖掘

数字资产的纳入堪称数字金融篇章中的核心创新，数据资产作为新型资产类型，其具象化与资本化已成为券商服务实体企业的关键环节。数据资产的入表为资产证券化提供了新的估值基础，特别是收益法和市场法的应用，让数据资产的价值得以更全面地体现。券商助力企业将数据资产转化为可交易的证券，进而盘活其数据资源，提升其市场价值，不仅是财务管理的创新，更是推动数据要素市场化的关键步骤。

数据资产证券化业务包含了数据资产的基础设施的资产证券化产品，这类实质上还是传统的资产证券化业务;另一类是企业持有的数据资源的证券化，这类产品是我们需要创新的真正数据资产化方向。通过构建以数据使用权、收益权或衍生服务现金流为基础的底层资产池，借助隐私计算与区块链技术保障数据安全、明确权属，进而实现数据资源向可估值、可交易、可流通的证券化产品的转化。

三、探索适应我国的数据资产证券化的创新之路

根据有限的资料整理，美国Vantage公司是首家采用未来收益权模式发行ABS的企业，其以阿什本(Ashburn)数据中心的未来收益权为支持发行了资产化证券。⁴美国的数据资产证券化多是以其数据中心的未来收益权作为基础资产，依托成熟的信息基础设施和稳定的现金流预期实现融资。

美、英等海外市场发展受阻的原因主要在两个方面：首先，原始数据被直接视为数据资产，未实现其潜在的经济价值和交易需求;其次，数据提供方与数据收集方之间缺乏有效的分配机制，在引入第三方数据管理机构的模式下，可能导致法律合规等问题。

2022年12月，中共中央、国务院正式发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》亦称《数据二十条》，详细阐述了建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权等分置的产权运行机制(简称“三权”)。

2024年《中共中央办公厅、国务院办公厅关于加快公共数据资源开发利用的意见》明确国有企业和行政事业单位所持有或控制的数据资产被纳入本级政府国有资产报告工作。

依据《数据二十条》提出的“三权”分置数据产权运行机制，我国将数据资产的管理权、使用权和经营权分离，这有助于优化数据资产的流通和使用，明确不同参与方在数据生产、流通、使用过程中的权利，从而更好地激活数据资产的潜在价值，并对国有企业持有的数据资产实施有效的国有资产管理。

以上为数据资产证券化提供了制度保障和政策支持，为探索适应我国的数据资产证券化创新之路奠定了坚实基础。

四、数据资产证券化的模式创新

截至2025年9月末，上海和深圳两大交易所发行的数据资产相关产品已达9单，总规模99.2508亿元，其中占比最大的是两单基础设施REITs，其次是万国数据的持有型不动产ABS。这三单都是基于“数据基础设施”的资产证券化产品。以数据基础设施、供水收费权作为底层资产发行的资产证券化产品，尚未真正实现数据使用权的独立证券化。

在大数据时代背景下，数据资产的质押融资模式逐渐成为企业获取资金支持的新途径。虽然数据资产本身并不直接产生现金，但通过数据资产质押，企业能够实现数据资产的现金价值。例如，兴业银行成都分行完成了四川省首单“数据资产”质押贷款业务⁵。

从盘活数据资产的角度来看，“债权+数据资产质押”模式仍属于间接证券化路径，未能充分彰显数据要素的独立价值创造能力。从投资者回报率的角度来说，该模式的回报主要依赖底层债务人信用而非数据资产本身的盈利能力，债权的期限难以契合数据资产长期价值释放的周期需求。

数据资产，其价值释放需要依托更为直接的证券化路径。理想模式应以数据的未来收益权为核心标的，通过构建数据产品市场化定价机制及稳定可预期的现金流模型，实现数据资产的独立估值与证券化发行。

财政部发布的《数据资产全过程管理试点方案》中关于数据资产台账编制、登记、授权运营、收益分配、交易流通等环节的指导，为数据资产证券化提供了基础支撑，旨在使数据资源持有权人能够通过数据服务订阅、数据使用权授权或数据产品交易等长期收益流获得直接融资渠道。不仅凸显了数据资产的独立经济价值，还推动券商从通道角色向资产组织者、价值发现者的角色升级。

《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第2号——大类基础资产》(以下简称《指引2号》)明确指出，未来经营收入类基础资产的入池范围应限定于国家政策鼓励的基础设施运营类项目，以及具有特许经营权或排他性质的公共设施/服务项目。这些项目需符合《指引2号》中关于基础资产的详细定义和入池标准，确保现金流来源的稳定性和合规性。国家发展改革委、国家数据局关于印发《公共数据资源授权运营实施规范(试行)》的通知为数据资产证券化提供了政策契合点。公共数据资源授权运营形成的长期稳定收益权，具备未来经营收入类基础资产的核心特征，能够纳入资产支持证券的基础资产池。通过授权运营协议明确收益归属与分配机制，结合数据产品市场化定价，构建可验证的现金流预测模型，满足交易所对底层资产透明度和可持续性的要求。在此框架下，券商可联合数据运营主体设计以数据收益权为标的的ABS产品，实现从“通道”向“资产组织者”的转变，充分释放数据要素的独立价值。

采用未来收益权作为基础资产进行证券化的结构如下：持有数据资产的企业作为原始权益人，将数据资产未来产生的稳定现金流(如数据授权使用费、服务订阅收入等)打包形成基础资产池，通过设立特殊目的载体(SPV)发行资产支持证券。引入数据资产服务机构、数据资产开发机构等第三方专业主体，可提升数据资产的运营效率和产品化能力;通过SPV实现风险隔离和证券化载体功能，确保基础资产独立性。数据资产服务机构负责数据产品的持续开发与维护，保障现金流稳定;数据资产评估机构对数据产品价值及收益预期进行动态评估，提升信息披露透明度。同时，依托区块链技术，可实现数据使用权流转的全程记录，并通过数据交易所完成相关交易，从而提升底层资产的可追溯性，充分满足监管要求。投资者的回报来源于数据产品持续运营所产生的真实收益。此类型的交易结构如下图所示：

该模式将数据资源转化为可度量、可交易、可证券化的资产形态，旨在通过金融服务实体经济，引导数据要素实现市场化配置，进而优化资源配置效率，充分激发数据要素的创新活力。优点是：契合政策合规框架、充分挖掘数据资产的潜在价值、匹配数据资产的价值释放路径、技术赋能提升风险管控，并实现多方协同治理。通过数据资产全生命周期的链上存证与动态估值机制，强化底层资产透明度与投资者信心，有效降低信息不对称风险。同时，依托数据交易所的集中交易机制，提升市场流动性，推动形成公允定价。⁶

五、基于未来收益权的数据资产证券化的实践探索

从数据到数据资源到数据资产再到数据资产证券化，需历经确权、估值、增信与流动性实现四个关键环节。在合规框架内，借助数据产品化提升其可交易性，同时利用第三方存证与区块链技术，实现全链条的可追溯性保障。实践中，多地已开展数据资产确权登记与价值评估试点，部分数据交易所联合第三方服务机构，构建了“数据确权—产品开发—价值评估—证券化”的全流程闭环体系。如下图所示

上海数据交易所联合多家金融机构与科技企业，率先推出基于医疗健康数据产品收益权的资产证券化试点项目。以“联仁健康”的数据资产为例，其推出了商业保险领域首款数据产品——联仁健康商业保险核保理赔服务，并在上海数交所成功挂牌登记，获得数据产品登记证书。

底层现金流源自数据产品在保险核保理赔场景中的持续使用费用，通过交易所平台闭环结算机制确保回款可追溯。联仁健康还推出了针对个人、家庭和企业的互联网健康服务，这些服务均是基于其长期积累的医疗健康数据生成的数据产品。⁸

如果这些数据产品借助持续的市场交易形成稳定的现金流，则可以成为资产证券化业务的优质资产。企业通过资产证券化获取的资金可以用于持续开发适用于新场景的数据产品，实现数据资产的价值转化，无疑能够促进数据要素市场的深度和良性发展。在此模式下，数据资产的证券化不仅拓宽了企业的融资渠道，也推动了数据要素从“资源”向“资本”的实质性转化。

六、总结

尽管数据交易所挂牌的产品已基本确保了数据安全和合规性，数据产品的定价和估值问题依然是数据资产收益权类资产证券化产品中的关键挑战。数据产品的定价机制还有待进一步健全，需结合数据质量、应用场景稀缺性及市场交易频次等多维因子构建动态定价模型。

在创新业务模式下，券商需深化对数据资产底层逻辑的理解，传统尽调模式难以匹配数据产品轻资产、高弹性的特点。券商要联合第三方评估机构，构建涵盖数据确权、质量评级、价值测算及风险缓释的全周期风控体系，强化对数据流转合规性与收益可持续性的穿透式审查，提升资产证券化产品设计的透明度与投资者信任度。也需要券商与数据服务商等科技类企业的深度合作，共同探索数据资产的估值模型与风险缓释机制，推动建立行业标准。