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公司发布2024 年报：公司2024 年实现营收500.26 亿元，同比增长17.02%；归母净利润29.32 亿元，同比增长5.1%。其中2024 年Q4 实现营收133.00 亿元，同比增长26.49%，环比增长13.21%；归母净利润1.99亿元，同比减少66.33%，环比减少82.09%。

铜矿产量超计划，维持高分红比例。1）价方面，24 年铜价同比+9.7%，钼价同比+10.3%：24 年铜均价7.73 万元/吨，同比+9.7%；钼精矿均价3485 元/吨度，同比-6.8%；铅均价1.71 万元/吨，同比+10.3%；锌均价2.37 万元/吨，同比+8.4%。24Q4 单季度，铜均价7.55 万元/吨，同比+10.8%，环比+0.5%；钼精矿均价3692 元/吨度，同比+18.8%，环比+0.2%；铅价1.70 万元/吨，同比+4.3%，环比-7.0%；锌价2.55 万元/吨，同比+20.1%，环比+8.2%。2）量方面，玉龙铜矿保持高产：玉龙铜矿继改扩建落地以来，产量表现优异，玉龙铜矿24 年矿产铜15.91 万吨，同比+18%。全公司2024 年矿产铜产量17.75 万吨，计划完成率高达112%。

3）玉龙铜业层面净利润高增：2024 年玉龙铜业实现净利润54.11 亿元，同比+63.8%，对公司归母净利贡献同比增厚12.22 亿元。4）冶炼板块相对承压：青海铜业（20 万吨铜冶炼）2024 年净利润-6.9 亿元，湘和有色（技改后20 万吨锌冶炼+24 吨铟）2024 年净利润-1.7 亿元，主因市场冶炼加工费行情恶化。5）其他主要的一次性减利因素包括：①5.6 亿元资产减值损失，其中Q4 减值3.32 亿元；②全年投资收益-1.13 亿元，其中交易性金融资产的投资收益-2.65 亿元。6）保持高分红比例，股息率可观：公司拟每10 股派10 元，合计分红金额23.83 亿元，分红比例81%，对应2025/4/14 收盘价股息率为6.6%。

25 年铅锌增量释放，玉龙铜矿有望持续成长。1）2025 年矿端增量主要来自铅锌：公司计划生产矿产铜16.82 万吨，矿产钼4005 吨，矿产锌12.46 万吨，矿产铅6.57 万吨，分别同比-5.3%、-0.1%、+16.34%、+21.68%；2）玉龙三期工程增量可期：玉龙铜业按计划开展3000 万吨（年采矿量）扩能项目前期手续办理工作，根据年采矿量等比例推算，届时玉龙铜矿铜金属年产能或将从目前的15 万吨扩至约20 万吨。3）玉龙铜矿截至24 年末储量8.3 亿吨，铜品位0.6%，折约500 万吨资源量，可采年限较长，长期看或仍具备进一步扩产潜力。

盈利预测：我们预计2025~2027 年公司归母净利润为34.14、42.69、51.84 亿元，对应PE 分别为10.6、8.5、7.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示：价格、产销量不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等