事件：公司发布2025 年一季度报，25Q1 公司实现营收165.42 亿元，同比+50.74%，环比+24.37%，实现归母净利润8.08 亿元，同比增加9.61%，环比+305.62%。

量：25Q1 公司铜钼锌铅等主营产品产销量显著增长。1）矿端，25Q1 公司矿产铜产量4.41 万吨，同比+14.35%，环比+5.81%；矿产锌产量3.00 万吨，同比+18.17%，环比+6.95%；矿产铅产量1.67 万吨，同比+38.38%，环比+32.76%；矿产钼产量1248 吨，同比+43.64%，环比+20.37%；铁精粉产量33.79 万吨，同比+14.69%，环比-13.48%。展望未来，公司玉龙三期工程前期手续办理工作正在按计划推进，此前已完成《三期工程开发利用方案》等12 项报告编制并取得评审意见，待前期手续全部办理完毕，玉龙铜矿将开展三期改扩建项目，建成后采选规模将达到3000 万吨/年，未来仍具有明显增长潜力。2）冶炼端，25Q1 冶炼铜（含湿法铜）产量9.01 万吨，同比+54.83%，环比+11.64%；冶炼锌产量3.37 万吨，同比+19.15%，环比+2.51%；由于冶炼铅2024 年2-9 月未生产，25Q1 冶炼铅产量4.37 万吨，同比激增17.5 倍。相较24Q4，冶炼业务盈利能力也有明显边际改善。

价：25Q1 铜锌等价格明显上行，仍坚定看好内需增长背景下的工业金属价格。25Q1 国内铜价7.7 万元/吨，同比+11.4%，环比+2.3%；锌价2.4 万元/吨，同比+14.4%，环比-5.8%；铅价1.7 万元/吨，同比+6.0%，环比+1.1%；河南钼精矿(45%)价格为3509 元/吨度，同比+5.4%，环比-5.1%。展望未来，虽然受特朗普“对等关税”政策反复影响，短期来看工业金属价格或承压，但是长期来看，坚定看好内需增长带来工业金属需求的增长，铜锌等工业金属价格中枢预计仍有较强支撑。

盈利预测：我们预计25-27 年公司EPS 分别为1.43、1.79、2.12 元，PE分别为11、9、7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能爬坡不及预期、价格变动风险、安全生产风险等。