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公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入165.42 亿元，同比增长50.74%，环比增长24.37%；归母净利润8.08 亿元，同比增长9.61%，环比增长305.62%；扣非归母净利润7.81 亿元，同比增长9.17%，环比增长331.23%。

主要矿产品量价齐升，驱动公司业绩增长

2025Q1 公司矿产铜产量为4.41 万金属吨，同比增长14.35%，环比增长5.81%；其中，玉龙铜业矿产铜产量为4.13 万金属吨，同比增长16.27%，环比增长7.48%。

2025Q1 公司矿产锌/矿产铅/矿产钼产量分别为3.00/1.67/0.12 万金属吨，分别同比增长18.17%/38.38%/43.64%，分别环比增长6.95%/32.76%/20.37%。根据iFinD，2025Q1 上期所铜/铅/锌均价分别同比上涨11.4%/5.8%/14.1%；环比+2.7%/+0.4%/-5.0%；2025Q1 钼精矿均价同比上涨5.1%，环比下降5.2%。

冶炼端扩能升级，释放产能优势

经过多年的升级改造，公司在冶炼板块实施了一系列重大产业升级改造项目，显著提升了行业竞争优势。目前，公司已形成冶炼铜35 万吨/年、冶炼锌20 万吨/年、冶炼铅20 万吨/年的产能。2025Q1 公司冶炼铜产量为9.01 万吨，同比增长54.83%，环比增长11.64%；冶炼锌产量为3.37 万吨，同比增长19.15%，环比增长2.51%；冶炼铅产量为4.37 万吨，同比增长1752.30%，环比增长30.60%。

经营性现金净流量同比高增，费用端继续优化2025Q1 公司经营性现金净流量为26.15 亿元，同比增长423.69%；经营性现金净流量同比高增主要由于业绩同比增长以及存货的增加额较上年同期减少。2025Q1公司费用端管控良好，期间费用率同比下降；2025Q1 公司期间费用率为3.75%，同比下降0.87pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.06%/1.56%/1.26%/0.87%，分别同比-0.01/-0.19/+0.06/-0.72pct。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为32.26/39.69/47.23 亿元，分别同比增长10.06%/23.03%/18.98%；EPS 分别为1.35/1.67/1.98 元/股，当前股价对应P/E 分别为11.4/9.3/7.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济环境风险；金属价格大幅波动风险；安全环保风险。