2024 年，以金、铜为代表的主要金属品类价格显著上涨，带动相关上市公司整体业绩增长。其中，贵金属价格较2023 年增长20%以上，主要上市公司量价齐升，同时经营水平稳步提升、降本增效成果显著，贵金属上市公司归母净利润增速超过40%。铜、铝价格分别同比上涨7.89%、7.53%，铅、锌价格跌、涨互现，工业金属上市公司归母净利润同比增长超30%，弹性较大。能源金属方面，电池级碳酸锂和氢氧化锂价格跌超60%，行业上市公司归母净利润下滑97.88%，行业盈利水平仍在筑底中。维持行业“推荐”评级。

多因素共同催化，2024 年贵金属迎主升浪，上市公司利润大增。

年内，黄金价格受央行购金、特朗普当选美国总统后的政策不确定性、地缘政治冲突避险情绪等多重因素催化一路上涨，迎来主升浪，并于2024 年底突破2800 美元历史新高。2024 年全年LME黄金均价为2381.9 美元/盎司，较2023 年均价1942.89 美元/盎司上涨22.6%，LME 现货白银价格均价同比2023 年上涨21.07%。

A 股贵金属板块业绩大幅增长，2024 年全年实现营业收入2909.62亿元，较2023 年2379.27 亿元增长22.29%，实现归母净利润122.85亿元，较2023 年87.33 亿元大幅增长40.68%，净利润增速快于收入增速，说明行业经营水平整体提升。

工业金属：铜矿供给刚性灰犀牛渐近，需求复苏为弹性来源。2023年底以来，以铜为代表的工业金属受当地工人罢工、社区矛盾、自然灾害等影响，上游矿端生产扰动不断加大，多个世界级铜矿宣布减产或停产，铜矿供给收缩预期加强，推动铜价短期内快速走高。进入2024 年，在美联储降息影响下，铜价震荡加大，中枢仍然向上，2024 年LME 铜现货均价9146.79 美元/吨，较2023年8477.77 美元增长7.89%。2024 年LME 铝现货均价2418.88 美元，较2023 年2249.54 美元增长7.53%。2024 年，工业金属板块实现营业收入2.66 万亿元，较2023 年2.46 万亿元增长8.17%，实现归母净利润1083.61 亿元，较2023 年829.82 亿元增长30.58%。

能源金属：价格回落较多，行业盈利逐步筑底。2024 年，国产碳酸锂（电池级，纯度99.5%）和氢氧化锂（纯度56.5%）均价分别为90510.66 元/吨、81781.03 元/吨，同比2023 年分别下滑65.02%、68.93%。从价格中枢来看，2023 年下半年下跌幅度较大，进入2024 年以后降幅显著收窄，价格曲线逐渐平滑。2024 年金　　属钴均价20.26 万元/吨，较2023 年27.28 万元/吨下滑25.74%。

2024 年，能源金属板块实现营业收入1550.69 亿元，较2023 年2102.44 亿元下滑26.21%，实现归母净利润5.1 亿元，较2023 年240.79 亿元大幅下滑97.88%，行业盈利筑底中。

投资建议：我们预计贵金属、工业金属价格中枢向上，能源金属价格降幅收窄，有望触底回暖， 推荐行业龙头如山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）、紫金矿业（601899.SH）、云铝股份（000807.SZ）、神火股份（000933.SZ）；具备扩产预期，弹性较大的赤峰黄金（600988.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）；以及业绩有望触底反弹的能源金属龙头赣锋锂业（002460.SZ）、藏格矿业（000408.SZ）。

风险提示：主要经济体贸易协定落地；美国经济陷入衰退；宏观经济复苏不及预期；地缘政治风险；数据引用风险