西部矿业发布2025 年半年报公告：报告期内，公司实现总营业收入316.19 亿元，同比增长26.59%；实现归母净利润18.69 亿元，同比增长15.35%。

投资要点

主力矿山产量表现亮眼，多品种实现增长，冶炼业务同步发力

矿山产量方面，2025 年上半年，公司矿产铜总产量达9.18万金属吨，较上年同比增长7.65%，计划完成率114%。其中西藏玉龙铜矿产出矿产铜8.34 万金属吨，内蒙古获各琦铜矿产出矿产铜0.69 万金属吨。矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为6.29 万金属吨、3.51 万金属吨、0.25 万金属吨，计划完成率分别为103%、110%、132%，同比分别增长18.61%、24.63% 、31.10% 。铁精粉产量 71.9 万吨， 同比增长11.93%，计划完成率103%。

矿山选矿回收率表现出色。其中玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升了4.08、5.36 个百分点，二车间铜、钼回收率提升了3.9、15.99 个百分点。获各琦矿的铜、铅、锌矿回收率分别提升了0.08、2.98、1.94 个百分点。

冶炼产量方面，报告期内冶炼铜、锌、铅分别为18.2 万吨、7.1 万吨、8.6 万吨， 分别同比+49.94% 、+17.07% 、+3534.32%，此外还生产了金锭2.2 吨，银锭121 吨。

主力矿山玉龙铜矿利润增长

报告期内业绩增长主要得益于矿产铜产量和价格的双重提升，其中矿产铜产量增长 8%、价格增长11%。

玉龙铜业作为公司核心利润来源贡献显著。该子公司报告期内实现净利润 34.91 亿元，公司持有其 58% 的股权，归属母公司净利润为20.25 亿元，同比+21.5%，为业绩增长提供了重要支撑。

盈利预测

预测公司2025-2027 年营业收入分别为580.85、608.72、637.18 亿元，归母净利润分别为38.26、41.25、44.43 亿元，当前股价对应PE 分别为10.8、10.0、9.3 倍。

考虑到玉龙铜矿三期扩建项目将开始推进，当前铜价中枢有所抬升，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入”投资评级。

风险提示

1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）项产量不及预期等。