Grasberg 铜矿出现较大扰动，供需平衡表大幅改善下铜价有望走强9 月8 日全球第二大铜矿Grasberg 铜矿因事故停产，24 日经营者自由港发布情况更新报告，表明此次事故将分别减少2025/2026 年20/27 万吨的铜矿产量。叠加Kamoa-kakula 铜矿停产亦或影响2026 年铜矿产量。基于此我们判断2025Q4/2026 年供需平衡表大幅改善，铜价有望走强。

9 月8 日全球第二大铜矿Grasberg 铜矿因事故停产9 月8 日自由港（FCX.N）Grasberg 铜矿GBC 矿体五个生产区块之一“PB1C”发生事故（矿井突然涌入约80 万公吨湿物料），并导致支持GBC其他生产区块的基建受损，Grasberg 铜矿整体暂停运营。截至9 月24 日，自由港报2 人死亡5 人失踪。公司正在开展搜寻失踪人员、事故调查与评估、清理淤泥与废墟等工作。

Grasberg 事故造成2025/2026 年全球铜供给减少20/27 万吨储量方面，GBC 矿体储量占PIFI（自由港印尼子公司，Grasberg 运营公司）已探明储量的50%。产量方面，Grasberg 铜矿是全球第二大铜矿及全球第三大金矿，2024 年铜/金产量分别为82 万吨/58 吨，约占全球铜供给量的3%；其中出事故的GBC 矿体产量占Grasberg 铜矿产量的70%，是该矿最重要的矿体。根据2025 年9 月24 日的更新公告，自由港将实施分阶段复产计划：1）未受影响的Big Gossan 与Deep MLZ 矿体将在2025Q4 复产。

2）GBC 矿体中，三个生产区块“PB2”和“PB3”于2026H1 率先复产和爬坡、2026H2“PB1S”复产、2027 年“PB1C”复产。自由港初步评估该事故影响Grasberg 2025Q4-2027 年产量，其中2025Q3 铜/金销量较先前指引下调4%/6%；2025Q4 销量将较低（此前预期铜20 万吨、金11 吨）；下调2026 年产量35%，即铜/金分别由77 万吨/50 吨下调27 万吨/17 吨至50 万吨/32 吨；2027 年有望恢复至事故前产量水平。总结来说，9 月24 日更新报告表明，2025/2026 年Grasberg 矿下调指引20/27 万吨，约占全球铜供给量的0.7%/1%。

铜供需平衡表大幅改善，铜价有望走强

2025 以来铜矿扰动事件频发，大部分扰动在短期内解除、导致的供给减量有限。目前来看，供给影响较大、持续时间较长的是Kamoa-kakula 铜矿与Grasberg 铜矿。9 月以来国内电解铜社会库存（SMM）震荡运行，意味着国内供需处于平衡状态，2025Q4 Grasberg 矿减少20 万吨供给有望助力电解铜去库。展望2026 年，我们预计Kamoa-kakula 铜矿与Grasberg 铜矿合计造成的供给减量可能达40 万吨产量，有望抵消全球铜矿全部增量（中资主要由巨龙铜矿和米拉多铜矿贡献），铜供需平衡表大幅改善。叠加市场对AI 相关基建铺开将驱动铜需求的预期、铜矿扰动频发、全球财政货币宽松环境、金价对铜价有一定拖拽作用，我们判断铜价行情或启动。建议关注优质铜矿公司，比如洛阳钼业、江西铜业、西部矿业等。

风险提示：临近国庆下游对电解铜补库热情不高、短期铜价快速上升抑制下游采购意愿、全球经济状况及预期、大型铜矿提前复产/投产。