西部矿业发布一季报，2026 年Q1 实现营收187.24 亿元（yoy+13.19%、qoq+41.37%），归母净利15.86 亿元（yoy+96.34%、qoq+127.49%），扣非净利16.07 亿元（yoy+105.82%），归母净利亮眼主因公司主产品价格同、环比上涨较好。我们看好西部矿业的价值提升1）公司100%资产位于国内，地缘风险较低；2）公司成长性较好，公司预计玉龙铜矿三期2026 年底完成基建，且2025 年增储超过130 万吨，我们认为具备进一步扩产的潜力；2025 年收购的茶亭铜多金属矿亦是国内近十年少见出售的大型优质铜矿，开发后有望贡献较多利润。维持“增持”评级。

2026Q1 继续受益于金属价格上涨，业绩表现亮眼2026Q1 公司生产稳健，实现矿产铜/矿产锌/矿产铅/铁精粉/矿产钼/精矿含金/精矿含银4.2 万吨/2.9 万吨/1.3 万吨/26.5 万吨/1095 吨/76 千克/31 吨，完成年度计划指引的25%/22%/21%/12%/25%/27%/24%。我们判断2026Q1 归母净利表现亮眼因为主营产品价格上涨较好，国内铜/锌/钼/金/银价分别同比上涨30%、1%、21%、62%、166%；环比上涨13%、7%、7%、15%、62%。此外公司参股东台锂资源，2026Q1 国内碳酸锂价格同比上涨104%、环比上涨75%，公司对联营企业和合营企业的投资收益达7829 万元。公司冶炼副产硫酸，2025 年开始硫酸供给趋紧，硫酸价格处于上行空间，2026Q1 国内硫酸价格同比上涨122%、环比上涨31%。

公司资源地缘风险较低，且成长性较佳

公司所有矿山资源均位于国内，分布在西藏、内蒙古、新疆及四川等地，地缘风险较低。其中1）核心资产西藏玉龙铜矿（股权比例58%）是公司重要的利润贡献来源，2025 年实现铜产量15.2 万吨；该矿三期工程于2025 年6 月西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石处理能力从2280 万吨/年提升至3000 万吨/年，预计2026 年年底完成基建、2027 年初正式投产；2025年该矿新增铜资源量131.42 万吨、伴生钼资源量10.77 万吨，该矿资源丰富，公司已开展四期项目规划的相关工作，目前处于论证阶段。2）2025 年公司86 亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿铜资源量66 万吨，平均品位0.54%；低品位铜资源量109 万吨，平均品位0.24%；伴生金资源量248 吨，平均品位0.43g/t；另外还伴生锌、银等。该矿是国内近十年少见出售的大型优质铜矿，公司力争在2030 年末完成项目建设投产。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测，测算公司26-28 年归母净利分别为58/61/67 亿元。可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为13.3X，给予公司2026 年13.3XPE，对应目标价32.47 元（前值30.62 元，基于2026 年PE 12.5X）。

维持“增持”评级。

风险提示：大宗商品价格波动、公司铜矿投产时间晚于预期。