公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入597.88 亿元，同比增长23.42%；归母净利润67.89 亿元，同比增长130.50%，业绩大幅增长，主要受益于铜价上行及玉龙铜矿放量。

26Q1-3 累计营收597.9 亿元(yoy+23.4%) ； 归母净利润67.9 亿元(yoy+130.5%)；资产负债率51.4%（yoy-2.3pct）；毛利率24.1%(yoy+4.5pct)；净利率11.4%(yoy+5.3pct)；经营现金流净额126.5 亿元。

Q3 单季归母净利润26.2 亿元(yoy+143%，环比+1.4%)；毛利润50 亿，环减2 亿元，降幅3.8%。

Q3 单季资产减值损失-1.7 亿元，Q2 单季度资产减值损失-0.2 亿元。

Q3 四费9.5 亿元，环增1.7 亿元。

Q3 少数股东损益减少2.1 亿元。

Q3 主产品产量普遍下降。矿产铜产量3.8 万吨，环-19%。矿产锌3.7 万吨，环-25%。矿产钼1164 吨，环-9%。

Q3 主产品价格涨跌互现。Q3 铜市场均价10.8 万元，环+4%，锌锭2.6 万元，环+6%。钼价环+10%。硫酸环-9%。

预计Q4 主产品产量普遍同环比增加。根据公司1-9 月产量和年度生产目标测算，Q4 矿产铜产量4.4 万吨，环+14%；矿产锌3.7 万吨，环+40%；矿产铅2.1 万吨，环+60%；矿产钼产量906 吨，环-22%。

玉龙+茶亭双雄保障公司持续增长：主力矿山玉龙铜矿未来资源和产量扩张潜力较大。玉龙三期基建部分预计2026 年末完工，2027 年正式投产，投产后选矿处理能力由2280 万吨/年提升至3000 万吨/年，预计铜金属年产量有望达到18 万吨，钼产量将超过5000 吨。四期4500 万吨/年扩建项目预可研报告已经完成。茶亭通过矿产资源储量评审备案，铜金属资源量239 万吨，金资源量313 吨，银资源量1430 吨。

维持“ 强烈推荐” 评级。我们预计2026/2027/2028 公司归母净利润85.1/93.6/102.9 亿元，分别对应市盈率9/8/7 倍。估值在可比公司中偏低。

风险提示：扩建项目进展不及预期风险，铜等主产品价格大幅下跌风险，二级市场大幅下跌风险，安全事故、自然灾害等对生产的干扰风险等。