西部矿业发布2026 年第三季度公告：前三季度实现总营业收入597.88 亿元，同比增长23.42%；实现归母净利润67.89亿元，同比增长130.50%。

投资要点

矿山产出有所分化，冶炼锌产量同比增长

矿山产量方面，2026 年1-9 月，公司矿产铜总产量达12.81万金属吨，计划完成率74.97%；矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为9.04 万金属吨、4.25 万金属吨、0.35 万金属吨，较上年同比分别下降4.67%、下降15.13%、增长0.46%，计划完成率分别为70.90% 、67.04% 、79.59%。铁精粉产量119.35 万吨，同比增长10.83%，计划完成率57.99%。

单季度矿山产量有所分化。2026 年第三季度，公司矿产铜产量为3.84 万金属吨，环比下降18.81%；矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为2.65 万金属吨、1.31 万金属吨、0.12 万金属吨，环比分别下降25.00%、18.47%、8.56%。铁精粉产量48.69 万吨，环比增长10.35%。公司披露，矿产铅及精矿含金产量未达计划主要受原矿处理量及入选品位低于计划指标影响，铁精粉则主要受双利矿业新选厂产能尚未完全释放影响。

冶炼产量方面，2026 年1—9 月，公司生产冶炼铜（含湿法铜）24.85 万吨，同比下降5.34%；冶炼锌、冶炼铅分别为12.55 万吨、10.89 万吨，同比分别增长13.88%、下降13.87%。

金属涨价叠加投资收益改善，盈利能力显著提升2026 年第三季度，公司实现利润总额40.28 亿元，同比增长93.24%；归母净利润26.20 亿元，同比增长143.48%，利润增速明显快于收入增速。公司在三季报中说明，利润增长主要由于铜、锌及其含金、含银产品价格同比上涨。根据合并利润表测算，2026 年前三季度公司毛利率约24.1%，同比提升约4.5 个百分点；同期投资收益由上年同期的-4.41 亿元转为3.97 亿元，增加约8.38 亿元。前三季度经营活动产生的现金流量净额为126.53 亿元，同比增长43.62%，现金流保持增长。

茶亭开发前期工作推进，玉龙三期扩建将完工

公司三季报披露，茶亭矿业38 亿元增资及探矿权转让手续已分别于8 月26 日、9 月10 日办结，地质勘查、工程咨询及新能源配套平台同步布局。茶亭铜多金属矿已通过储量评审备案，铜、金、银资源量分别达239 万吨、313 吨、1430吨，后续开发基础进一步完善。

现有矿山方面，玉龙三期基建预计2026 年末完工、2027 年投产，届时选矿处理能力将增至3000 万吨/年，铜、钼年产量有望分别达到18 万吨、超过5000 吨；四期4500 万吨/年扩建项目已完成预可研，为进一步扩产提供项目储备。

盈利预测

预测公司2026-2028 年营业收入分别为720.45、748.71、777.94 亿元，归母净利润分别为84.00、94.16、99.31 亿元，当前股价对应PE 分别为8.9、7.9、7.5 倍。

考虑到玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，当前铜价中枢有所抬升，因此维持“买入”投资评级。

风险提示

1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）各项目产量不及预期等。