事件：2026 年前三季度公司实现收入597.9 亿元，同比+23%；归母净利润67.9 亿元，同比+131%；扣非净利润68.2 亿元，同比+135%。其中2026Q3 营业收入203.5 亿元，同比+21%，环比-2%；归母净利润26.2 亿元，同比+143%，环比+1%；扣非净利润26.1 亿元，同比+145%，环比持平。

前三季度矿产铜产量略有下滑，茶亭铜矿打开未来成长空间。（1）矿产铜产量：2026 前三季度矿产铜产量12.8 万吨，同比-7%，完成全年目标的75%；其中2026Q3 产量3.8 万吨，同比-16%，环比-19%。（2）铜价：

2026Q3 沪铜均价为10.7 万元/吨，同比+35%，环比+4%。（3）增量：玉龙铜矿三期工程于2025 年6 月获西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石处理能力将由2280 万吨/年提升至3000 万吨/年，预计2026 年底完成基建。2025 年底，公司通过玉龙铜业以自有资金完成对安徽茶亭铜多金属矿探矿权的收购，交易对价86.09 亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，截至2026 年6 月30 日，茶亭铜矿拥有铜金属资源量239 万吨、伴生金金属资源量313 吨、银金属资源量1430 吨，未来扩产潜力较大，有望显著提升公司成长空间。

矿产锌/铅产量有所下滑，矿产钼/精矿含银目标完成率较好。（1）矿产锌/矿产铅：2026 年前三季度矿产锌/矿产铅产量分别为9.0/4.3 万吨，同比-5%/-15%，完成全年目标的71%/67%；其中2026Q3产量分别为2.6/1.3万吨，同比-17%/-13%，环比-25%/-18%。（2）矿产钼/精矿含银：2026 年前三季度矿产钼产量0.4 万吨，同比持平，完成全年目标的80%；精矿含银产量98 吨，同比持平，完成全年目标的77%。

盈利能力显著提升，资产负债率稳步下降。（1）盈利能力：2026 前三季度公司综合毛利率为24%，同比+4.5pct；ROE（加权）为31%，同比+14.3pct，提升较为明显。（2）费用率：2026 前三季度公司期间费用率为4.0%，同比-0.3pct，维持在较低水平。（3）现金流：2026 前三季度公司经营性现金流净额126.5 亿元，同比+44%。（4）负债率：截至2026Q3 末，公司资产负债率为51%，同比-6.5pct。

投资建议：我们上调公司2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为82.9/84.3/90.1 亿元（2026-2027 年前值38.1/41.3 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期