公司公告，2023 年公司收入、归母净利润分别427.5 亿元、27.9 亿元，分别同比增6%，下降18%。现金分红11.9 亿元，分红比例43%，按照2023.12.29日收盘价14.27 元计算，股息率3.5%。

锂锌跌价和玉龙铜矿改扩建拖累利润。2023 年归母净利润27.9 亿元，较2022年下降6.6 亿元，扣非净利润25.6 亿元，下降7.3 亿元。公司公告显示，2023年锌、电池级碳酸锂现货均价分别为21,625 元/吨、26.2 万元/吨，同比分别下跌14%、47.3%。由于价格下跌，2023 年锌类产品毛利润下滑2.7 亿元。

东台锂资源净利润从2022 年的35.3 亿元下滑至8.5 亿元。玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目去年11 月投产，受此影响，去年公司铜精矿产量13.1万吨，下滑1.3 万吨。玉龙铜业去年净利润33 亿元，下滑2.6 亿元。此外，根据公司三季度报，三季度非流动性资产处置损益-3.4 亿元，主因玉龙铜业因一、二选厂工艺技术提升改造项目建设需要对部分资产报废处置。

非经常性损益主要是参股公司西钢集团破产重整，以前年度确认的资本公积及其他综合收益转出至投资收益，合计约1.9 亿元。

铜钼利润贡献超过七成，24 年铜精矿产量计划提升21%。2023 年铜类产品和钼精矿毛利润合计54.1 亿元，占公司总毛利润的70%。钼精矿主要伴生于玉龙铜矿。公司两个主要铜矿山，分别下属玉龙铜业（玉龙铜矿）和西部铜业（获各琦）。简单按照两个子公司权益利润之和/公司净利润计算，2022 年、2023 年，分别贡献了约68.4%、80.4%的利润。随着玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目的产量释放，这一比例还将提升。2024 年计划铜精矿产量15.9 万吨，增幅21%。

11 月8 日玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目正式投产。项目投产后，玉龙矿铜矿石处理量将由1989 万吨/年提升至2280 万吨/年。项目达产后，玉龙矿产铜年产量将从12 万吨提升至15 万吨。

公司在国内拥有众多优势矿产资源。2023 年，公司生产铅锌精矿18 万吨（中金岭南2022 年产量27.40 万吨），铜精矿13.1 万吨，钼精矿3401 金吨（金钼股份2021 年产量2.12 万吨），镍精矿1,707 金吨，铁精粉155 万吨，精矿含金259 千克，精矿含银124 吨（盛达资源2022 年产量203 吨）。

公司全资持有或控股并经营十五座矿山，其中，有色金属矿山6 座、铁及铁多金属矿山8 座、盐湖矿山1 座，涉及铜、铅、锌、镁、镍、钼、铁、锂等较多金属的矿产资源。据相关统计，西部蕴藏着我国59%的锌资源、55%的铅资源和65%的铜资源，公司可以优先获得西部优质矿产资源。

投资建议。主力矿山玉龙铜矿项目产量释放，公司未来资源扩张潜力较大。

我们预计2024/2025 公司归母净利润36.3/41.6 亿元，分别对应市盈率13/11倍。估值在可比公司中偏低。另外，公司积极回馈股东，上市以来公司累计现金分红71.49 亿元，占累计可分配利润的56.16%。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：扩建项目进展不及预期风险，铜等主产品价格大幅下跌风险，二级市场大幅下跌风险，安全事故、自然灾害等对生产的干扰风险等。