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2024 年3 月16 日，公司公布2023 年年度报告。实现营业收入427.48 亿元，同比6%；归母净利润27.89 亿元，同比-18%；扣非后归母净利润25.56亿元，同比-22%；EPS1.17 元/股，同比-18%。每10 股派发现金股利5 元（含税），占2023 年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%。

铜锌精矿贡献下滑，投资收益大幅下降

2023 年，由于玉龙铜业一、二选厂升级改造，铜精矿产销量13.1/13.5 万吨，同比-9%/-5%；铅精矿产销量6/6 万吨，同比17%/17%；锌精矿产销量12/12 万吨，同比7%/7%。2023 年全年铜/铅/锌现货均价同比1.2%/2.9%/-14%，铜锌精矿毛利贡献下降。同期电池级碳酸锂现货均价同比-47%，公司对参股27%的东台锂资源投资收益1.7 亿元，较2022 年大幅下跌75%。

重点项目推进顺利，选冶产能有效提升

2023 年10 月，呷村银多金属矿采矿权办理扩能并取得新采矿权证，证载规模由30 万吨/年扩至80 万吨/年；11 月，玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目投产，矿石处理能力提升至2280 万吨/年。全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024 年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90 万吨/年提升至150 万吨/年。有色金属冶炼板块实施了一批产业升级改造重大项目，截至目前已形成电解铜21 万吨/年、锌锭10 万吨/年、电铅10 万吨/年的产能。

宽松预期叠加供需偏紧，铜价重心向上

2024 年来，美联储降息预期持续升温，对有色金属的价格压制弱化。企业资本开支不足，供给扰动加大，预计全球铜新增供给有限。能源结构转型继续拉动铜需求，铜供需格局或逐步转向供给不足，驱动铜价重心上移。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为486/528/575 亿元，同比增速分别为13.8%/8.6%/8.8%，3 年CAGR10.4%；归母净利润分别为37/43/44 亿元，同比增速分别为33.3%/16.9%/1.0%，3 年CAGR16.3%；EPS 分别为1.56/1.82/1.84 元/股。鉴于公司主要产品铜铅锌具备较强增产潜力以及金属价格重心有望进一步走高，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年15.5 倍PE，目标价24.18 元。维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险、矿产资源量和可采储量估测的风险、矿权到期无法续期的风险、安全与环保风险等。