投资要点：

事件：公司公告2023年业绩，基本符合预期。1）2023 年实现营收427.5 亿元（yoy+6.2%)，归母净利润27.9 亿元（yoy-18.4%)，主要系计提固定资产处置损失3.7 亿元，管理费用、研发费用增加，以及来自东台锂资源的投资收益减少、锌价下跌，扣非归母净利润25.6亿元（yoy-21.7%），非经常性损益主要为11 月处置联营公司（西钢集团）收益1.9 亿元。

2）2023Q4 实现营收105.1 亿元（yoy-18.1%，qoq+10.1%)，归母净利润5.9 亿元（yoy-43.0%，qoq-14.4%)，扣非归母净利润2.1 亿元（yoy-77.2%，qoq-75.7%)。3）分红：10 派5，分红率43%，公司发布未来三年股东回报规划（2024 年-2026 年），最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的可分配平均利润的30%。

据公司年报，2023 年产量：铅金属6 万吨（yoy+17%）；锌金属12 万吨（yoy+7%）；铜金属13.1 万吨（yoy-9%）；钼金属3401 吨（yoy+2%）；铁精粉119 万吨（yoy-34%，主要系计划性停产）。2024 年计划产量：铅精矿5.2 万吨、锌精矿10.9 万吨、铜精矿15.9万吨、钼精矿3995 吨、铁精粉142.7 万吨。

重点项目进展：玉龙铜矿技改投产，启动双利铁矿改扩建。据公司年报，1）铜矿：公司主要拥有西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿，其中玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目已于2023 年11 月投产，矿石处理量提升至2280 万吨/年。2）铁矿：公司主要拥有内蒙古双利铁矿、哈密白山泉铁矿、肃北七角井钒铁矿和青海拉陵高里河下游铁多金属矿，双利矿业二号铁矿改扩建工程项目于2023 年4 月启动建设，该项目设计采出铁矿石300 万吨/年、铜矿石20 万吨/年、铅锌矿石20 万吨/年；收购淦鑫矿业100%股权及其持有的格尔木它温查汉铁多金属矿勘探探矿权，增加铁矿石资源储量4560 万吨。3）西豫多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目：于2023 年4 月开工建设，建成后将形成年产电铅20万吨、金锭6 吨、银锭430 吨生产能力，同时高效回收铜、锌、锑、铋、锡等有价金属。

维持增持评级。维持原盈利预测，新增26 年盈利预测，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为34.5/37.5/40.2 亿元，对应PE 分别为13/12/11x，我们预计铜价有望持续上涨，公司玉龙铜矿改扩建投产，量价齐升下业绩增长，维持增持评级。

风险提示：铜等基本金属价格下跌、扩建项目进度不及预期、产量不及预期。