核心观点：

24Q1 公司归母净利7.4 亿元，环比增25%，符合预期。据公司财报，24Q1 公司实现营业收入110 亿元，环比+4%，归母净利润7.4 亿元，环比+25%，基本每股收益0.31 元/股，环比+25%，经营净现金流5 亿元，环比-42%，资产负债率59.45%，较23 年末-1.48PCT。业绩环比增长的主因是：1.铜价上涨带动营收增长，而整体营业成本稳定。Wind显示24Q1，SHFE 铜、铅、锌均价环比涨3%、-0.1%、-1%至69448、16182、20978 元/吨。 2.据投资者交流公告，23 年基数受一次性员工绩效影响，24Q1 管理费用环比减1.38 亿元，财务费用环比减0.82 亿元。

期待玉龙铜矿产量的持续增长。（1）铜：据公司财报、投资交流公告，23M11 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，一二选厂矿石处理能力提升至 450 万吨/年，玉龙铜业矿石处理能力提升至 2280 万吨/年，公司正在推进玉龙铜矿三期工程前期手续办理工作，玉龙铜矿三期改扩建项目建成后，开采规模将达到3000 万吨/年。（2）钼：据西部矿业集团官微，24 年以来，选矿厂一车间通过优化提升铜钼分离车间的放矿工艺和药剂添加制度，钼综合回收率提高近2 个百分点。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为1.62/1.71/1.80元/股，参考可比公司估值，给予公司2024 年17 倍PE，对应合理价值为27.60 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。金属价格下跌；矿山扩产不及预期；矿山成本上升；矿产品加工费下跌。