业绩

公司发布2024 年年度报告和2025 年一季度报告，2024 年实现营收221.75 亿元，同比增长5.59%，实现归母净利润10.54 亿元，同比增长17.50%，扣非归母净利润9.97 亿元同比增长55.52%；2025Q1，实现营收52.45 亿元，同比增长11.27%，实现归母净利润2.95 亿元，同比增长42.10%，扣非归母净利润2.93 亿元，同比增长54.14%。毛利率方面，2024 年毛利率为20.75%，同比提升2.92pct，2025Q1 毛利率21.02%，同比提升3.17pct。

开关、变压器业务结构优化，毛利率同比增加

公司在2024 年各业务板块分别实现营收：（1）开关，85.04 亿元，同比增长10.97%，毛利率为26.52%，同比提升1.29pct；（2）变压器，92.18 亿元，同比增长10.26，毛利率14.35，同比提升5.88pct；（3）电子电力、工程贸易，24.56 亿元，同比减少-32.86%，毛利率15.00%，同比减少0.81pct；（4）电容器、避雷器，9.85 亿元，同比增长20.28%，毛利率23.20%，同比增加1.49pct；（5）研发及检测及二次设备，6.65 亿元，同比增长2.52%，毛利率51.73%，同比增加2.82pct。开关、变压器业务受益于智能化制造水平提升、结构优化，毛利率同比增加。2024 年在国网特高压和输变电设备集中招标中，西电系公司分别中标53.46 和62.02 亿元，未来有望支撑公司业绩持续增长。

投资建议

我们预计25/26/27 年归母净利润分别为16.97/20.06/23.69 亿元（前值为20.20/25.10/-亿元），对应PE 分别19/16/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。