公司公告2025 年H1 营业收入、归母净利润、扣非净利润113.31、5.98、6.09亿元，同比+8.91%、+30.08%、+29.25%。2025Q2 实现营业收入、归母净利润、扣非净利润60.7、3.03、3.16 亿元，同比+7.22%、+20.19%、+12.43%。

25Q2 业绩持续增长。公司公告2025 年H1 营业收入、归母净利润、扣非净利润113.31、5.98、6.09 亿元，同比+8.91%、+30.08%、+29.25%。2025Q2实现营业收入、归母净利润、扣非净利润60.7、3.03、3.16 亿元，同比+7.22%、+20.19%、+12.43%。

利润率持续改善。公司25 年 H1 毛利率21.61%（同比+2.68pcts），费用率12.55%（同比-0.46pcts），净利率6.55%（同比+1.04pcts）。2025 年Q2毛利率22.12%（同比+2.29pcts），费用率12.21%（同比-1.11pcts），净利率6.12%（同比+0.53pcts）。在手净现金约90 亿元，负债率46.47%，固定资产37.99 亿元，在建工程18.07 亿元，经营稳健。公司25Q2 毛利提升主因特高压等高附加值输配电设备销量增长及原材料成本优化，同时财务费用率受益汇率套期保值操作，同比压降0.10pcts 至-0.42%。

各业务板块均衡发展，出海亮眼。变压器：营收 49.35 亿元，同比 +10.45%。

开关：营收 42.45 亿元，同比 +4.04%。 电力电子、工程及贸易：营收 3.99亿元，同比 +517.45%。 电容器、绝缘子及避雷器：营收 4.01 亿元，同比-7.33%。 研发检测及二次设备：营收3.87 亿元，同比 +41.38%。 金融业务：营收0.3 亿元，同比 -47.8%。各业务板块发展均衡，海外营收21.71 亿元，同比增长64.05%，海外营收快速增长。

国内特高压节奏放缓，海外进度屡获大单。公司2025 年H1 在国网输变电项目变电设备中标金额同比持平，市占率7.4%，特高压受招标结构和节奏影响，中标较少。此外，公司蒙网市场中标额同比大幅提升，配网市场同比翻两番。

网外市场也收获颇丰。海外方面，公司加速单机设备出口业务,西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变斩获GE 公司变压器供货大单，西开有限首次出口高压直流转换开关设备。

投资建议：估算公司 2025-2026 年归母净利润为14.21、17.12 亿元，对应估值24、20 倍，维持“增持”评级。

风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、多业务管理风险。