事件：2025 年10 月21 日，公司发布2025 年三季报。25Q1-3 公司实现营业收入169.59 亿元，同比增长11.85%；归母净利润9.39 亿元，同比增长19.29%；扣非归母净利润9.23 亿元，同比增长18.17%。单25Q3 公司实现营业收入56.58 亿元，同比增长15.98%；归母净利润3.40 亿元，同比增长1.78%；扣非归母净利润3.14 亿元，同比增长1.30%。

公司25Q1-3 毛利率持续改善，费用率仍具有一定压降空间。25Q1-3 公司毛利率、净利率、扣非净利率分别提升至22.14%、6.95%、5.43%，较24Q1-3 分别提升1.66Pcts、0.43Pct、0.3Pct。费用率方面，公司25Q1-3 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.92%、6.35%、4.07%、-0.25%，较24Q1-3 同比分别-0.6Pct、+0.04Pct、+0.22Pct、+0.14Pct，各项费用率均具备一定压降空间。

25Q1-3 公司存货金额仍维持在较高水平。25Q1-3 公司存货金额提升至56.72 亿元，较25H1、24Q1-3 的49.98 亿元、49.17 亿元持续增长，对公司后续业务增长提供相关支撑。

国网特高压项目招标稳步推进，国网第六十批采购公司已中标超16 亿元。

近日，国家电网发布2025 年特高压项目第四次设备招标采购公告，对蒙西-京津冀、藏粤工程两大特高压工程相关设备进行招标，涉及换流变压器、换流阀、交流变压器等核心设备，公司变压器、开关等两大核心业务板块均有望受益。25 年9 月，公司公告国家电网2025 年第六十批采购中标情况，公司联合西安西变、常州西变等多家子公司进行联合投标，中标变压器、组合电器、电抗器、断路器、隔离开关、电容器、互感器、避雷器、开关柜等产品，总中标金额为16.41 亿元，公司持续受益于电网相关设备需求。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为248.39、274.59、302.21亿元，对应增速分别为11.5%、10.5%、10.1%；归母净利润分别为14.18、17.95、21.43 亿元，对应增速分别为34.5%、26.6%、19.4%，以10 月22 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为 25X、20X、17X，公司为国内一次设备龙头，受益于全球电网基建周期且积极拓展网外市场，维持“推荐”评级。

风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，海外市场拓展不及预期风险等。