业绩

公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营收170.04 亿元， 同比增长11.54% ， 实现归母净利润9.39 亿元， 同比增长19.29%，扣非归母净利润9.23 亿元，同比增涨18.17%；2025Q3，实现营收56.72 亿元，同比增长17.17%，实现归母净利润3.40 亿元，同比增长4.12%，扣非归母净利润3.14 亿元，同比增长1.30%。2025 年前三季度毛利率为22.14% ， 同比提升1.66Pct ， 2025Q3 毛利率为23.19%，同比下降0.55Pct。

海外业务中标数据中心变电站设备，国内助力特高压建设公司2025 年前三季度合同负债为50.66 亿元，同比增长29.27%，有望支撑公司未来业绩。

海外业务：公司国际市场围绕质效提升加速调整，重塑国际业务管理体系，落地国际营销中心建设，提升海外工厂管控水平。加速单机设备出口业务，西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变斩获GE 公司变压器供货大单，西开有限首次出口高压直流转换开关设备。

国内业务：公司生产运营协同高效，助力陇东－山东、哈密－重庆±800 千伏特高压直流输电工程投产送电，有力保障宁夏－湖南、陕北－安徽等国家重点工程建设。

投资建议

我们预计25/26/27 年归母净利润分别为16.97/19.96/23.59 亿元，对应PE 分别30/26/22 倍，维持“买入”评级。

风险提示

电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。