事件描述

公司发布2026 年半年报。公司2026 上半年营业收入122.3 亿元，同比+8.0%；归母净利润6.9 亿元，同比+15.0%；扣非净利润7.4 亿元，同比+20.7%。单季度看，公司2026Q2 营业收入67.1 亿元，同比+10.5%，环比+21.5%；归母净利润3.4 亿元，同比+12.6%，环比-1.5%；扣非净利润3.7 亿元，同比+15.6%，环比-1.3%。

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收入结构层面，分板块看：变压器收入50.20 亿元，占比41.0%，同比+1.7%；开关收入46.26 亿元，占比37.8%，同比+9.0%；电力电子器件收入21.93 亿元，占比17.9%；研发及检测板块收入3.94 亿元，占比3.2%，同比+6.3%。分地区看，国内收入101.21 亿元，占比82.7%，同比+10.9%；国外收入20.92 亿元，占比17.1%，同比-3.6%。公司收入总体较为平稳。

毛利率层面，2026 上半年综合毛利率24.66%，同比+2.84pct；2026Q2 单季度毛利率25.59%，同比+3.30pct，环比+2.07pct。综合毛利率同比提升预计主要受益于公司主营业务变压器的毛利率提升，报告期公司利润总额同比+32.97%，主要系营业收入规模扩大及主营业务毛利率提升所致。

费用率层面，2026 上半年四项费用率14.67%，同比+2.12pct，其中销售费率2.58%，同比-0.29pct；管理费率5.80%，同比-0.49pct；研发费率5.64%，同比+1.83pct；财务费率0.65%，同比+1.07pct。研发费率同比提升主要系公司服务新型电力系统建设、加大研发力度，研发费用同比+59.9%；财务费率同比提升主要系汇兑净损失同比增加所致。

其他重点财务指标：2026Q2 末存货62.82 亿元，同比+25.7%，环比+14.2%；合同负债62.25 亿元，同比+17.0%，环比+16.1%，印证后续良好的交付和业绩趋势。2026 上半年经营净现金流-2.97 亿元，同比大幅下降，主要系保障中小企业利益和供应链稳定，向供应商购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致。

公司经营层面，公司国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品成功进入意大利、沙特、摩洛哥等市场，斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目；公司800kV/8GW 柔性直流换流阀创下全球电压等级最高、单阀容量最大纪录，145kV 洁净空气绝缘柱式真空断路器完成投产，500kV 80kA GIS 设备实现国家电网首台应用；公司电网市场份额持续巩固，深耕五大六小核心客户，中标多个框架项目。

展望后续，“十五五”全国电网固定资产投资规划5 万亿元以上，规划新增投产15 回特高压直流，全球电网投资持续高景气，公司作为国内特高压交直流成套输配电设备龙头有望充分受益；海外市场拓展与柔性直流、配网智能化等新业务布局打开成长空间。我们预计公司2026 年归母净利润约15.45 亿元，对应PE 约42 倍。维持"买入"评级。

风险提示

1、电网投资不及预期；2、海外投资环境变化风险；3、行业竞争加剧风险；4、技术迭代不及预期风险；5、原材料价格波动风险。

风险提示

1、电网投资不及预期。国内电网业务作为公司的重要业务板块，开关板块与变压器板块占公司总收入比例较大，若国内电网投资不及预期，将直接影响到公司的国内业务收入，从而影响到公司的经营状况。

2、海外投资环境变化风险。公司国际业务收入持续上涨，国际业务板块作为公司重要营业板块，若海外投资环境发生变化，将直接影响到公司的国际业务板块，从而影响公司的经营状况。

3、行业竞争加剧风险。公司作为国内特高压设备领域的龙头企业，在变压器、高压开关等核心产品市场占据较高份额，行业地位显著。若未来输配电设备领域市场竞争进一步加剧，或竞争对手通过技术突破、价格竞争等手段抢占市场份额，可能导致公司产品价格承压、订单量下滑，进而影响公司整体盈利水平和市场优势地位。

4、技术迭代不及预期风险。特高压及智能电网设备行业技术壁垒高，产品更新迭代快，对研发创新要求严苛。若公司在新一代特高压技术（如IGCT 换流阀）、柔性直流输电、智能电网集成等领域研发投入不足，或技术研发未能及时转化为市场化产品，可能致使公司技术领先性削弱，错失行业技术升级带来的市场机遇，对长期竞争力构成威胁。

5、原材料价格波动风险。公司业务所需主要原材料（如铜材、硅钢片、绝缘材料等）占生产成本比重较大，其价格受大宗商品市场供需、国际形势等因素影响显著。若未来原材料价格大幅上涨且无法有效传导至下游客户，或公司未能通过供应链优化、套期保值等手段对冲成本压力，将直接挤压产品毛利率，对公司经营业绩稳定性产生负面影响。