公司26Q3 实现营业总收入65.82 亿元（yoy+16.04%），归母净利4.66 亿元（yoy+36.88%），扣非归母净利4.47 亿元（yoy+42.52%），利润实现快速增长。国内电网投资“十五五”期间有望大幅增长，特高压项目目前储备充足，公司中期订单存在较强支撑；同时公司设备直接出口结构持续优化，固态变压器（SST）斩获海外数据中心标杆订单，前沿技术实现商业化出海突破，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

Q1-3 利润快速增长，毛利率持续提升

中国西电2026Q1-3 实现营业总收入188.15 亿元（yoy+10.65%），归母净利11.54 亿元（yoy+22.95%），扣非归母净利11.83 亿元（yoy+28.15%），利润实现快速增长。26 Q1-3 公司分别实现毛、净利率为24.35%、7.82%，同比+2.21、+0.87 pct，超、特高压等高毛利产品收入占比上升，盈利能力持续提升。公司2026Q1-3 期间费用率为14.63%，同比+1.54 pct，费用率略有抬升，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.77%、5.65%、0.51%、5.70%，同比变化-0.15、-0.69、+0.76、+1.62 pct。财务费用上涨系汇兑损失同比增加所致，研发保持高水平投入。

“十五五”国网投资大幅增长，特高压高景气具备持续性国家电网计划“十五五”期间固定资产投资总额将达4 万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资规模达8000 亿元。其中，特高压仍将承担重要的跨区能源配置任务。今年以来，特高压重大工程接连落地。截至10 月21 日，年内已核准“3 直4 交”（直流：陕西-河南、南疆-川渝、甘肃巴丹吉林-四川；交流：达拉特-蒙西、川渝加强、赣江~赣南、长治—南阳第二回）。同时，攀西、浙江环网、达拉特-蒙西三条交流项目均已开工。目前储备项目众多，完成规划存在支撑。招标方面，截至目前，国内特高压1-4 批招标金额达329.13 亿元（超去年全年的220.62 亿）。当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15 项特高压直流工程，跨省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。我们认为主网方向有望实现跨年度高景气，公司中期订单存在较强支撑。

出海业务进展积极，SST 实现里程碑突破

公司2026 年上半年国内营收达101.21 亿元（yoy+10.85%），占比82.87%；海外营收达20.92 亿元（yoy-3.64%），占比17.13%，海外收入增速较低系25H1 高基数叠加交付节奏影响，但设备直接出口实现大幅增长，收入结构持续优化，多项产品顺利切入意大利、沙特、摩洛哥等海外市场，落地多项输变电、数据中心重点项目。据西电电力电子公众号6 月15 日发布，公司斩获海外数据中心专用固态变压器订单，签约4 台13.8kV AC/800V DC固态变压器。同时，公司核心技术持续领跑行业，800kV/8GW 柔性直流换流阀创下全球容量、电压等级纪录，500kV 80kA HGIS 设备实现国网首台应用，高压直流滤波电容器标准获IEC 立项，填补行业国际标准空白。

盈利预测与估值

我们维持公司2026-28 年归母净利润为16.18、19.43、22.66 亿元，对应EPS 为0.32、0.38、0.44 元。根据Wind 一致预期，可比公司2027E 平均PE 16.4X，考虑国内特高压 “十五五”期间订单存在较强支撑，板块高景气具备跨年度持续性；海外高压设备紧缺，公司出海业务进展积极；叠加SST产品技术与应用落地领先，给予公司2027 年36 PE，目标价13.68 元（前值2026 年50X，16.0 元），维持“买入”评级。

风险提示：电网投资力度不及预期，竞争加剧，原材料涨价，海外政策变化。