本报告导读：

2013 年西电引入GE 为第二大股东，国内特高压设备产销两旺，一带一路海外市场拓展进度有望加快。

投资要点：

首次覆盖，增持评级。给予2016-18 年EPS 0.21、0.25、0.28元，参考特高压输变电设备等相关公司的资产属性，考虑公司主要订单来自特高压输变电等资产，给予2017 年2 倍PB，给予目标价7.2 元，首次覆盖，增持评级。

西开电气完成多年量的积累，2017-18 年其盈利能力有望进一步实现质的飞跃。公司毛利率与净利率稳步提升，分别从2013 年21%、2%提升至2016 年前三季度的29%、8%，其中西电全资子公司西开电气是公司利润的主要来源，连续三年高增长，2012-15 年西开电气分别贡献0.93、1.1、2.51、4.12 亿元净利润。我们认为2017-18 年西开电气盈利能力有望进一步实现质的飞跃。

2017 年西电西变有望产销两旺。2016 年西电各线路中标份额均值超过45%，特高压龙头地位凸显，单条特高压交直流线路对中国西电净利润弹性较大，随着“十三五”特高压工程逐渐招标开工，中国西电将逐渐进入收入确认期。

国企混改纯正标的，引入GE 携手拓展一带一路。2013 年西电引入GE 为第二大股东，双方成立合资公司在一二次设备方面优势互补，并共享全球市场。双方磨合期结束，有望在一带一路海外市场打开成长空间。

风险提示：特高压线路招标开工进度低于预期风险，海外市场拓展低于预期风险。