2016 年度业绩超过预期

中国西电公布2016 年度业绩：营业收入141.7 亿元，同比增长6.27%；归属母公司净利润11.28 亿元，同比增长24.77%，对应每股盈利0.22 元。业绩略超预期，公司拟每10 股派发现金股利1 元（含税）。

毛利率同比显著提升2.79ppt。电力电子、工程及贸易毛利率大幅增长10.82ppt，开关、电容器等及研发检测毛利率分别增长3.44ppt、10.82ppt、2.25ppt。毛利增长的主要因素在于：1）开关产品类中特高压产品毛利率远高于常规产品，交付加速，收入占比提升；2）产品自主化生产水平不断提高，降低成本，同时公司强化营销结构调整力度和预算管理，也助力毛利率的提高。

报告期初公司在手订单167.49 亿元，期末在手订单218.39 亿元，订单饱满，未来业绩稳定增长有保障。

发展趋势

特高压进入投运高峰，未来业绩增长有保障。自2015 年开始，特高压建设显著加速，2015 年，公司特高压项目合计中标金额达到87.8 亿元；2016 年公司在昌吉—古泉± 1100KV 特高压直流工程项目中标金额达到29.3 亿元，全年口径来看，公司在国网集招及交直流特高压项目中，公司开关产品共中标约28.9 亿元，中标率达21.1%；变压器产品共中标约44.4 亿元，中标率达15.4%；自2016 年开始，特高压逐渐进入投运高峰期，公司订单交付加速，目前公司特高压在手订单饱满，为未来收入确认及业绩增长提供有力保障。

“一带一路”拉动海外业务未来增速可期。2016 年公司海外收入达到13.77 亿元，占比达到11.12%；近年国网积极响应“一带一路”发展方针，以特高压技术输出为载体，强力带动国内电网建设公司及配套设备生产企业的海外发展；公司紧跟国网特高压项目的海外发展，积极参加德国、印度等多个海外展会，在海外市场有效提高品牌知名度，将进一步受益国家一带一路战略的推进。

盈利预测

我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.25 元上调4%至人民币0.26 元。同时引入18 年盈利预测，净利润15.74 亿元，对应EPS0.31 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017/18 年26/22X P/E，考虑未来特高压订单的交付和估值切换，我们维持中性的评级，但将目标价上调20%至人民币7.80 元，较目前股价有16.77%上行空间，对应17 年每股盈利约为30X P/E。

风险

原材料价格大幅波动，配网市场拓展不利，特高压投建速度缓慢。