事件：中国西电公布2016 年年报，报告期内公司实现营业收入139.80亿元，同比增长6.68%，归属于母公司的净利润1.13 亿元，同比增长24.77%。实现每股EPS 0.22 元，业绩符合预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1 元（含税）。

业绩总体良好，开关营收毛利稳步增长，变压器营收大幅增长。公司主要产品开关和变压器产品，产销量情况同比向好，产销量双增长；库存量降幅较大，分别降低15.08%和22.45%。开关/变压器板块/电力电子、工程及贸易业务由于结算周期不均衡，导致收入和毛利率波动；电容器、绝缘子及避雷器业务产业结构调整，导致营收下滑；研发及检测下滑：主要是本年检测服务业务同比下降；二次设备营收下降：

市场竞争激烈。开关产品招标总额136.91 亿，同比下滑25pct，公司中标28.91 亿，同比下滑22.5pct，中标率达21.1pct；变压器产品的招标总额287.96 亿元，同比变化不大，公司中标44.44 亿元，同比下滑18pct，中标率达15.4pct。

三费管理一般，现金流趋紧，积极布局新能源、超（特）高压变压器及电抗器。公司三费控制一般，销售费用/管理费用/财务费用同比增加10.74/14.16/0.47pct。现金流经营/投资/筹资现金流净额同比减少24.85/7.58/3.88 亿元，由子公司西电财司经营活动导致经营现金大量流出/子公司西电财司投资增加/支付红利增加所致。预收款项同比增长36.20pct，系公司特高压订单增长所致。报告期内，公司向西电销售公司增资1.14 亿元，转型投资发展新能源业务；向西电财司增资5 亿元；向西电常变增资1.7 亿元，用于超（特）高压大容量变压器及电抗器智能制造基地建设项目。报告期内，印尼变压器建设项目工程累计投入占预算91.00pct。

行业发展利好公司业绩。“十三五电网建设的高峰期，公司发展仍处于大有作为的重要战略机遇期。2017 年国网计划电网投资4657 亿元，同比增长6.08pct，并且承诺“四交四直”特高压工程年内全部投运。

日前，“一带一路”建设明显加快，特高压及海外总包将成为电力设备“走出去”的新亮点。从近期来看，国家电网将重点建设我国到中亚五国的输电通道、俄罗斯、蒙古向我国的输电通道以及我国与南部邻国的输电通道。销售模式已经从过去的单一设备采购向提供成套解决方案过渡，EPC、BOT 等商业模式逐渐增多。2017 年，公司预计实现营业总收入148.7 亿元。

特高压有望逆转电力电子业绩。子公司西电电力在高压直流领域的高压直流换流阀市场，常年处于寡头地位。未来两年将进入特高压直流的确认高峰期，电力电子业务有望大幅提高。且该业务的毛利率高于公司总体毛利率，公司利润有望提高。特高压订单的17 年确认金额决定了该业务的业绩。研发及检测业务毛利率高达55.48pct，源于公司的监测服务在国内具有垄断地位，因而未来有望保持较高利润率。

投资建议：我们预计公司2017-2019 年的EPS分别为0.26/0.32/0.38元，业绩增速分别为18.3%、22.7%、19.3%首次覆盖给予公司增持-A的投资评级，6 个月目标价为8 元。

风险提示：竞争风险；营销风险；产业结构风险；研发风险；国际化营销策略风险。