2017 年一季度业绩超过预期

中国西电公布2017 年度一季度业绩：营业收入24.79 亿元，同比增长1.93%；归属母公司净利润3.04 亿元，同比增长30.92%，对应每股盈利0.06 元。业绩略超预期，预计全年将保持较快增长。

毛利率同比显著提升3.3ppt。报告期内综合毛利率增长的主要因素在于：1）特高压产品毛利率远高于常规开关产品，本期重点特高压项目顺利交货，收入占比提升，优化产品结构，拉升综合毛利水平；2）公司持续推进提质增效等专项工作，自主化生产水平不断提高，同时公司强化营销结构调整力度和预算管理，共同毛利率的提高。

资产减值损失下降及非经常性损益净增长， 拉动净利率水平上涨2.7ppt。报告期内公司确认资产减值损失同比减少9447 万元，主要由于子公司西电财司计提贷款减值损失减少；营业外收入同比增加8217 万元，主要由于本期收到政府补助注入增量；营业外支出同比增加6650 万元，源自本期补缴税款，综合营业外收支净增长1567 万元。

由于报告期内重点项目交付量较多使得一季度成为全年业绩增长高点，同时16 年末公司在手订单共218.39 亿元，订单饱满，综合考虑全年，预计业绩增长将保持较高增速

发展趋势

特高压进入投运高峰，未来业绩增长有保障。1）从订单角度看：2016年公司在昌吉—古泉± 1100KV特高压直流工程项目中标金额达到29.3亿元，从全年口径来看，公司在国网集招及交直流特高压项目中开关产品共中标约28.9 亿元，中标率达21.1%；变压器产品共中标约44.4 亿元，中标率达15.4%；2）从特高压建设进度角度看：自2016 年开始，特高压逐渐进入投运高峰期，16 年内已实现“三交一直”线路投产，目前有“三交六直”线路开工在建，自今年起预计仍将有约10 条线路待核准，相关线路预计在17~18 年将陆续启动招标。目前公司特高压在手订单饱满，特高压订单交付提速，将为未来收入确认及业绩增长提供有力保障。

“一带一路”拉动海外业务未来增速可期。2016 年公司海外收入达到13.77，占比达到11.12%；近年国网积极响应“一带一路”发展方针，以特高压技术输出为载体，强力带动国内电网建设公司及配套设备生产企业的海外发展；公司紧跟国网特高压项目的海外发展，积极参加德国、印度等多个海外展会，在海外市场有效提高品牌知名度，将进一步受益国家一带一路战略的推进。

盈利预测

我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。预计17/18 年实现EPS 0.26、0.31 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017/18 年23/20X P/E，考虑未来特高压订单的交付带来业绩提升，我们维持中性的评级和人民币7.80 元的目标价，对应17 年23X P/E。

风险

原材料价格大幅波动，配网市场拓展不利，特高压投建速度缓慢。