摘要：

行业维持增持 。近期其他行业龙头白马估值溢价明显，25%-40%业绩增速享受38 倍左右的PE 估值，在特高压+配网投资欠账，未来三年有望加速的背景下，2017年传统电力设备公司业绩增速20%-30%区间，估值中枢15-20 倍PE 区间，我们认为电力设备龙头白马有望享受龙马扩散的估值溢价。推荐标的：国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工、中国西电。

特高压+配网投资欠账较多，行业增长较为确定。①目前在建线路中基本是大气污染防治行动计划规划线路，十二五规划与十三五规划均欠账较多，意味着2017-2020年特高压线路有望迎来另一个开工大年，从而完成特高压十三五规划（类似十二五末迎来特高压开工大年）。②配网投资方面，2015年配网投资低于之前规划的3000亿元，且2016年国网及各省网公司配网设备只进行了两次招标，2016年配网投资同比2015年下降较多，因此2017-2020年配网投资有望补投资欠账，行业增速无忧。

当前电力设备20%-30%业绩增速15-20 倍PE 具备安全边际。①2005-07年：十一五初期大干快上，50%业绩增长40 倍PE；②2008-09年：四万亿投资支撑，40%业绩增速30-40 倍PE；③2010-13年：GDP放缓，26%业绩增速20-30 倍PE；④2014年：十二五末特高压开工大年，35%增速20-30 倍PE；⑤2016年：十三五供给侧改革，10%-20%业绩增速15-20 倍PE；⑥2017年：特高压收入确认+增量配网，20%-30%业绩增速15-20 倍PE。

电力设备行业龙头白马估值有望修复。近期多行业龙头白马估值溢价明显，25%-40%业绩增速享受38 倍左右的PE 估值。电力设备行业公司定增倒挂较为普遍，行业估值中枢下降较多，以许继电气、平高电气、特变电工为代表的传统电力设备龙头白马均跌落至15 倍PE以下，因此，我们认为电力设备龙头白马有望迎来估值中枢上升。

风险提示：电网投资低于预期风险，“一带一路”市场开拓低于预期风险。